中证协10月7日公布了2022年证券公司公司债券业务执业能力评价结果，第一创业(002797)承销保荐评级结果为B。

　　据了解，此次评级共有91家证券公司。其中，中信建投(601066)、平安证券等23家公司获A类评价结果；50家证券公司评级为B；18家证券公司评级为C。

　　根据《证券公司公司债券业务执业能力评价办法（试行）》，此次评价结果分为A、B、C三类，其类别的划分主要反映参评证券公司公司债券业务制度建设、人员配备情况、市场影响力、业务运行规范性、风险控制情况、市场秩序维护情况与服务国家战略等方面的相对水平，不涉及对证券公司资信状况和业务资格的评价。

　　自营业务不景气，固收业务“交易驱动”难持续

　　第一创业与债券业务执业能力评级密切相关的业务是固定收益业务。

　　固定收益业务是第一创业的特色王牌业务，证券公司业务线一般分为经纪、证券自营、资产管理、投资银行等，而第一创业固定收益主要由投资银行业务中的承销、证券自营中的投资，拆分合并而成。

　　根据2022年半年报显示，第一创业固定收益业务主要分为承销销售业务和投资交易业务。承销销售业务是指固定收益类产品的承销、参团及销售，包括但不限于国债、地方政府债、政策性金融债、同业存单、其他金融债、非金融企业债务融资工具、资产支持证券等；投资交易业务是指通过固定收益及固定收益类衍生品的投资配置和做市交易、以及通过相应交易策略的开发，获取投资交易收益的业务。

　　上市以来，第一创业的固定收益业务凭借承销销售与投资交易的“两条腿”走上了辉煌。在2018年-2019年债券市场的牛市中，第一创业的固定收益营业收入大幅增长，营业收入连续两年突破4亿，一举成为第一创业的主要营业收入。

　　然而，在这辉煌背后却隐藏危机。在2019-2020年期间，第一创业的固定收益产品销售数量不断上升，但固定收益产品销售金额却在不断下降。对于此种变化，第一创业在年报中表示，随着固收承销机构的扩容，竞争不断加剧，对公司承销销售业务的市场占有率带来了冲。

　　近年来，随着债券承销竞争加剧，债券承销费率不断出现“地板价”。今年的9月20日，广发银行260亿金融债的6家主承销商的服务费率在0.000046%~0.0002%之间，最低中银国际的服务费率仅为千万分之四点六。

　　这种变化意味着，第一创业固定收益业务中承销销售业务面临着巨大的冲击，整体业务由“两条腿”（承销销售业务和投资交易业务）走路，向“单腿跳”（投资交易业务）转变。

　　在2021年，第一创业提出“固定收益业务“向以交易驱动为核心”转型”的战略，并对固定收益业务的组织架构进行调整，设立固定收益交易投资部、固定收益销售部和固定收益运营部。

　　随着固定收益业务战略调整，第一创业的固收业务营业收入有所增长。2022年上半年，第一创业的营业收入为2.07亿，同比增长32%。

　　不过，以交易驱动为核心的固收业务本质上是属于自营业务的一种，不同于经纪、资产管理、投资银行以收取服务费为主的业务模式。在宏观经济周期波动下，这种固收业务的收入往往也面临着较多的不确性。同时，固收业务从自营业务划分而出，其与自营投资收入归类划分并不明确。

　　从分部信息上看，2022年上半年，第一创业“自营投资及交易业务”与“固定收益业务”形成明显的分化。2022年上半年，第一创业自营投资及交易业务实现营业收入为-0.67亿，而上年同期为1.81亿；自营业务的营业利润为-0.66亿，而上年同期为1.61亿。

　　第一创业自营投资及交易业务的下滑最终导致了公司业绩下滑。2022年上半年，第一创业实现营业总收入13.28亿元，同比下降9.08%；实现归母净利润2.87亿元，同比下降18.34%。在自营投资业务收入大幅下滑背景下，第一创业“以交易驱动为核心”的固收业务，其未来收入的增长或将面临较大波动。