温彬（中国民生银行(600016)首席经济学家）

王静文（中国民生银行研究院宏观研究中心主任）

三季度我国经济整体延续恢复态势，3.9%的季度同比涨幅基本符合预期。前三季度累计同比增长3.0%，比上半年加快0.5个百分点。

从生产角度看，第一产业对累计GDP贡献率为9.3%，低于上半年的10.7%，应与南方地区的高温干旱有关。第二产业贡献率为48.8%，略高于上半年的48.7%，其中基建投资加速带动建筑业贡献率由7.0%上升至10.5%，但工业由43.3%下降至40.0%。第三产业贡献率为41.9%，高于上半年的40.6%。其中房地产业、住宿和餐饮业，以及交通运输、仓储和邮政业这几大行业拖累减弱或贡献上升。

从支出角度看，最终消费对累计GDP贡献率为41.3%，高于上半年的32.1%，消费在三季度整体呈好转趋势，贡献进一步加大。资本形成总额对累计GDP贡献率为26.7%，低于上半年的32.1%，应主要受到房地产开发投资拖累。净出口贡献率为32%，低于上半年的35.8%。随着外需放缓，净出口的贡献率呈下降之势。

总体来说，三季度受疫情、高温限电、地产低迷等因素拖累，经济运行在合理区间下沿。但随着稳经济一揽子政策和接续政策不断发力，内需渐进复苏，推动经济保持恢复向好态势。

具体到9月数据，主要表现为五个方面特征：

一是服务业和消费仍需要进一步提振。9月服务业生产指数同比增长1.3%，低于上月的1.8%；社会消费品零售同比增长2.5%，降至6月以来的最低增速。这两类指标的回落均与受疫情冲击有关。

9月国内部分地区疫情仍呈多点散发、多地频发态势，从而对服务业以及线下接触型消费形成了较为明显的抑制。

二是工业生产和制造业投资加速。9月工业增加值同比增长6.3%，较上月加快2.1个百分点。1-9月制造业投资增速同比增长10.1%，高于1-8月的10.0%，均好于市场预期。

9月高温结束叠加生产旺季，企业正在开足马力加快生产。其中专用设备、通用设备以及电气机械及器材制造业同比增速加快，汽车制造业增速略有回落，但仍保持在23.7%的年内次高水平，显示产业升级速度仍在加快。

受此影响，三季度工业产能利用率由75.1%回升至75.6%，制造业产能利用率由75.4%提升为75.9%，这也是制造业投资增速持续回升的重要原因。此外，监管层引导金融机构加大对于制造业尤其是设备更新改造的支持，以及贷款利率水平继续走低，也助推制造业投资加速。

三是出口增速继续回落。9月工业企业实现出口交货值同比名义增长5.0%，低于上月的5.5%；9月按美元计出口同比增长5.7%，仅高于4月增速。

9月出口增速回落，主要受到外需走弱制约。受发达经济体持续大幅加息影响，其经济景气度持续走弱。尽管东盟等发展中经济体对我国出口仍有所支撑，但难以完全对冲外需的整体性收缩，从而导致出口增速连续放缓。

四是基建投资仍处于较高水平。1-9月基建投资同比增长8.6%，较1-8月加快0.3个百分点，单月增速略有回落，但仍处于两位数以上的增长区间，保持在年内次高水平。

9月以来，新增3000亿元政策性开发性金融工具和5000亿元专项债结存限额加速落地，资金等项目和项目等资金情况都有缓解。9月建筑业商务活动指标由56.5%回升至60.2%，为近一年来最高水平，基建仍保持较快增长势头。

五是房地产市场仍在寻底。1-9月房地产开发投资增长-8.0%，低于1-8月的-7.4%，为2020年2月以来的最低累计增速，但9月当月开发投资降幅有所收窄。

从分项数据来看，9月当月商品房销售略有好转，进而带动资金来源中以按揭和定金、预收款为主的其他资金来源降幅收窄。但房企对于未来预期仍然偏弱，9月新开工面积、施工面积降幅仍在40%以上。

整体来说，9月房地产调控政策继续调整优化，阶段性放宽部分城市首套房贷利率下限，首套住房公积金贷款利率下调、换购住房个人所得税退税等优惠政策也接连推出。不过，散发疫情和居民收入增速放缓、预期不佳等因素仍然限制了房地产复苏力度。

展望四季度，预计全球经济放缓将会抑制经济动能，但稳经济政策作用继续发挥，经济增速会较三季度有所好转，预计同比增速在4.0%至5.0%之间。

从不利方面看，四季度面临的最大挑战是出口增速放缓。随着发达经济体连续大幅加息，全球经济正在明显降温，四季度出口面临的挑战将大于三季度。出口增速放缓将会在一定程度上对部分制造业投资产生拖累。此外，进入冬季之后，仍需密切关注疫情因素对经济运行的可能影响。

党的二十大报告明确指出，要坚持以推动高质量发展为主题，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，增强国内大循环内生动力和可靠性，提升国际循环质量和水平。

这意味着政策将会加大稳内需的力度，预计基建投资将会继续发挥托底作用，房地产市场也有望弱企稳，预计内需将会延续恢复态势。不过，仍需看到，由于居民部门预防性储蓄率仍处较高水平，加杠杆意愿不足，企业部门信心同样需要整固，所以预计四季度经济运行会略好于三季度，但要实现5.0%-5.5%的潜在增长水平仍需加大努力，下一阶段还需通过加快建设现代化经济体系，着力提高全要素生产率，以及进一步提振市场信心。