核心提示：

1. 战略转型仅一月，飞天云动便向港交所冲刺，意图抢占“国内元宇宙第一股”。招股书中，飞天云动提及元宇宙频率高达243次，并号称将打造元宇宙平台，这被外界称为“PPT里造元宇宙”。

2. 一般而言，上市计划到实施需要超过两年时间。易观分析文化消费行业资深分析师廖旭华向凤凰网科技表示，从飞天云动二次递交招股书动作来看，上市应早就在公司计划中，只是过程中因为市场热点才将定位表述为元宇宙。

3. 占比不足5%的研发投入，也让飞天云动饱受诟病。招股书显示，2020年和2021年，飞天云动的研发开支分别为1504.6万元和2170.3万元，占比分别为4.4%和3.6%。2022年第一季度研发开支为815.2万元，占比3.6%。

凤凰网科技 出品

作者｜蒋浇

编辑｜于浩

元宇宙概念火了后，无数企业来蹭热度。

去年3月，美国在线游戏创作平台Roblox于纽交所挂牌上市。头顶元宇宙第一股光环，Roblox轻松突破了3000亿市值，令人惊叹。

随后，元宇宙席卷国内外一二级市场，除了Facebook、腾讯、百度等科技巨头布局外，准备赴美上市Soul将自己包装成社交元宇宙，映客直播则改名为映宇宙，中青宝(300052)、天下秀纷纷推出元宇宙业务，甚至连奈雪的茶、蜜雪冰城都来蹭热度。

魔幻的一幕仍在继续。国内VR内容服务商飞天云动以“元宇宙概念”冲击上市，目前已通过港交所聆讯，计划9月底进行招股。招股书中，有关元宇宙的字样一共出现243次，飞天云动引发关注。

蹭概念上市收割，还是来真的？

转型一月就上市

PPT里造元宇宙

用一句概括飞天云动的发展历程，那就是“永远都在追热点”。

飞天云动前身为北京掌中飞天科技股份有限公司（下称“掌中飞天”），由杨雪凯、郭晓峰、宋鹏鹏三人共同出资成立，原本是一家游戏发行平台。2009年，汪磊担任掌中飞天总经理，并主导打造了《飙车之神》)、《爱丽丝仙境消消乐》、《星际武装》等多款单机游戏。

2017年前后，随着手游的风靡，VR设备进入大众视野，许多游戏公司加大技术研发和投入，以期获得更多市场关注。在此背景下，汪磊主张公司将业务重心转向AR/VR内服务，并推出AR/VR SaaS平台。同年，该公司于新三板上市。

挂牌仅两年，飞天云动宣布完成向AR/VR内容及服务业务的转型，快速从新三板摘牌。此后，掌中飞天进行了5轮融资，同创伟业、天津星火、赛富动势等知名机构为主要投资方。

2021年，元宇宙概念爆发，各路资本纷纷布局。飞天云动再次转型，正式战略布局元宇宙领域，并从掌中飞天改名为飞天云动。

可以说，飞天云动每一步都走在资本风口上。

对于屡次转型，汪磊也给出了自己的解释，称互联网经历了三个时代变化，正走向元宇宙时代，而元宇宙时代的主要技术应用包括区块链、人工智能、AR/VR、物联网。言下之义，飞天云动是顺势而为。

但战略转型仅一月，便以“元宇宙”为卖点向港股冲刺，飞天云动颇有炒作嫌疑。

首次递交的招股书中，飞天云动提及元宇宙频率高达243次，并号称将打造元宇宙平台。单凭招股书中的构想，就将自身定义为元宇宙的先行者和引领者，飞天云动也被外界称为“PPT里造元宇宙”。

一般而言，上市计划到实施需要超过两年时间。易观分析文化消费行业资深分析师廖旭华向凤凰网科技表示，从飞天云动二次递交招股书动作来看，上市应早就在公司计划中，只是过程中因为市场热点才将定位表述为元宇宙。

70%营收是广告

元宇宙平台还未筹建

事实上，以元宇宙为卖点的飞天云动，主要有AR/VR营销服务、AR/VR内容、AR/VR SaaS三大业务线。其中，AR/VR营销服务为主要营收来源，该业务是为客户提供解决方案，包括投放互动内容广告等。

换言之，飞天云动主业就是用AR/AR形式做广告，然后帮助其客户投放。

招股书显示，2019-2021年及2022年第一季度，飞天云动AR/VR营销服务营收分别为1.37亿元、1.42亿元、3.67亿元和1.66亿元，占比分别为54.6%、41.9%、63.2%，截至2022年3月底占比更是高达72.3%。

而为了彰显公司的元宇宙属性，飞天云动表示，公司将建立创建一个具有沉浸式体验、社交渠道及用户自我开发的虚拟世界，包括多玩家开放世界、用户及社交系统、开发者界面等功能。

飞天云动声称，元宇宙平台计划将会分为三个阶段实施落地：第一是2023年推出飞天元宇宙完整版；第二阶段，是元宇宙平台基础上提供应用范围，如文旅、教育、直播；第三阶段，是协助用户在平台进行商业活动。

但这些都只是构想。飞天云动也坦诚道，元宇宙建设处于初期阶段，尚无清晰盈利模式。

艾媒咨询CEO张毅指出，就商业逻辑来看，飞天云动本质上是一家营销服务的公司，技术并非其专长。目前，元宇宙产业距离技术落地，仍需多年的探索。“该公司提到的元宇宙平台概念还在比较虚。”

值得注意的是，相比同行，飞天云动研发费用率较低。2020年、2021年，飞天云动的研发开支分别为1504.6万元和2170.3万元，占比分别为4.4%和3.6%。2022年第一季度研发开支为815.2万元，占比3.6%。

同期，Roblox研发费用分别为13.1亿元、34亿元。2022年一季度为11.3亿元，站营收比例接近20%。相比之下，飞天云动占比不到5%的研发投入，几乎是杯水车薪。

核心专利方面，凤凰网科技注意到，飞天云动认为公司已注册对业务比较重要的专利共计10项，正在申请专利为3项。此外，272项重要软件版权中过半都是游戏软件版权。

元宇宙股大跌

飞天云动上市面临破发

元宇宙概念此前让不少企业股价大涨。但狂热过后，目前市场趋于冷静，元宇宙相关概念股也以肉眼可见的态势下跌。

今年8月，Roblox公布二季度财报后，该公司当日股价大跌15%，较去年最高点近140美元/股下跌了近70%。而由于Mate元宇宙业务不及预期，今年扎克伯格的财富已经减少了710亿美元，超过了他半数财产。

国内，由于过度炒作元宇宙概念，监管也敲响了警钟。天下秀、中青宝、中文在线(300364)、汤姆猫、佳创视讯(300264)、平治信息(300571)等公司均收到了交易所关注函，被要求说明是否存在虚假或误导性宣传，以及现有业务与元宇宙概念的关联性。

在此背景下，高举元宇宙大旗冲击港股的飞天云动，能让资本市场买单吗？廖旭华认为，元宇宙热炒的时间已经过去了，相比于去年同期，现在上市拿到的估值不会太高。

他进一步解释到，飞天云动提到的元宇宙平台，与该公司2B营销业务是完全不一样的业务。平台投入和风险都相对更高，能否成功尚未可知。投资者需要根据自己的风险偏好进行决定，并且在此基础上思考，飞天云动是否值得押注。

相比于美股、A股，港股市场对于科技公司研发实力、盈利能力有更高的要求，飞天云动将迎来更严格的市场考验。

张毅指出，当下字节跳动、Unity、腾讯等公司都在抢占AR/VR市场，飞天云动将面对更激烈的竞争，公司应该加大技术投入，才能获得更多市场期待。