重药控股(000950)近日公告，称公司控股子公司于2020年期间所收购的一家医药企业，在过渡期产生损益超3000万元。值得注意的是，该标的公司在2019年度、以及2020年前四个月，归母净利润分别亏损超5000万元、超3000万元，并且在该两个报告期末，其资产负债率均高达90%。而重药控股最近几年多次大额并购，也相应地不断拉升资产负债率，同时，致多个盈利能力指标不断下滑，其中，营业利润率五年间下滑超50%。

　　标的公司过渡期出现亏损

　　此前已现接连亏损

　　据重药控股近日披露的《关于控股子公司收购重庆长圣医药有限公司股权之标的资产过渡期损益情况公告》，重药控股旗下子公司于2020年期间所收购的重庆长圣医药有限公司股权之标的资产，在过渡期产生损益3000余万元。

　　据了解，重药控股下属控股子公司重庆医药（集团）股份有限公司（简称“重药股份”）于 2020 年 11 月 3 日，与天圣制药集团股份有限公司（简称“天圣制药”）以及重庆长圣医药有限公司（现已更名为重庆医药集团长圣医药有限公司，简称“长圣医药”）签订了《天圣制药集团股份有限公司、重庆医药（集团）股份有限公司关于重庆长圣医药有限公司之股权转让合同》（以下简称“股权转让合同”），约定重药股份以 5,955 万元购买天圣制药所持长圣医药 51%股权（不含重庆天圣药业有限公司位于万州区天子路 214号的建筑面积 330 ㎡的办公楼）。

　　2021 年 4 月 29 日，上述交易各方根据合同约定完成了股权变更登记，并取得重庆市南岸区市场监督管理局换发的《营业执照》，长圣医药成为重药控股的控股子公司。

　　根据天圣制药与重庆医药、长圣医药签署的《关于重庆长圣医药有限公司之股权转让合同》约定：自审计评估基准日（2020 年 4 月 30 日）至股权交割日（2021 年 4 月 29 日）当月底为本次交易的过渡期。 因此，本次标的资产的过渡期间确定为 2020 年 5 月 1 日起至 2021 年 4 月 30 日。

　　而在该过渡期间，长圣医药产生了高达3000多万元的亏损。根据永拓会计师事务所(特殊普通合伙)出具的《重庆医药集团长圣医药有限公司过渡期损益专项审计报告》（永证专字（2022）第 310517 号），长圣医药在过渡期内实现的归属于母公司净利润为-34,583,805.21 元（约-0.35亿元）。亏损的主要原因系计提信用减值损失。

　　需要注意的是，长圣医药除了在过渡期出现亏损外，笔者还注意到，其在2019年年度以及2020年前四个月，同样体现为亏损，也就是说，从2019年至2021年4月30日，长圣医药处于亏损状态，合计亏损约1.20亿元。

　　频繁并购“助长”资产负债率

　　最近三年不断攀升

　　自2019年开始，截至今年11月22日，笔者注意到，重药控股先后披露了四次股权并购公告，分别为重庆医药收购重庆化医控股集团财务有限公司10%股权、收购重庆医药（集团）股份有限公司少数股东股权、控股子公司收购天津天士力(600535)医药营销集团股份有限公司股权、控股子公司收购重庆长圣医药有限公司 51%股权。

　　频繁收购的背后，也助长了重药控股的资产负债率。

　　数据显示，上述四家标的公司均处于较高的负债率。其中重庆化医控股集团财务有限公司截至2018年8月31日的资产负债率为70.50%；重庆医药（集团）股份有限公司截至2019年7月31日的资产负债率为69.00%；天津天士力医药营销集团股份有限公司截至2018年12月31日的资产负债率为84.12%，截至2019年12月31日的资产负债率为82.16%；重庆长圣医药有限公司截至2019年底的资产负债率为90.40%、截至2020年4月30日的资产负债率为90.44%。

　　相应地，重药控股在2018年度至2021年度，相应的资产负债率分别为59.69%、65.22%、75.30%、76.33%，可见，自2018年开始至2021年度，其资产负债率节节攀升。

　　对于不断攀升的资产负债率，曾有投资者在现场提问重药控股“公司并购项目很多，2019-2021 年有几项大额并购，导致资产负债率较高，公司对资产负债率这方面如何把控？新并购公司如何融合管控，利润增速如何，是否达到预期？”

　　重药控股表示，首先，从并购行为方面，2019-2021 年公司充分研判外部环境，对市场中的部分优质标的进行了大额并购。公司在投资并购时充分考虑对资产负债率的影响，随着行业改革的持续深化和资产负债率的攀升，后续公司的并购将重点面向空白区域以及器械、零售等细分领域，目前拟并购标的中暂无集团性并购计划。公司在保证资产负债率不超过 80%开展并购工作。其次，公司的资产结构中，应收账款占比最高。公司一直高度重视应收账款的催收，近年来通过持续加大内部考核力度、持续推进应收账款出表等方式严控带息负债，控制资产负债的过快增长。

　　需要注意的是，根据重药控股最新的财报即2022年三季报，截至2022年9月30日，重药控股的资产负债率为77.69%，逼近上述所提及的“红线”80%。

　　并购拉低整体盈利能力？

　　最近四个年度多项盈利能力不断下滑

　　对于前述控股子公司收购重庆长圣医药有限公司51%股权，重药控股表示，主要基于三点考虑，即适应行业发展的要求、实现公司发展战略的需要、产生资源互补与规模效应、增强企业核心竞争力。

　　其中针对第三点，重药控股表示，长圣医药的业务与重药股份在重庆区县业务覆盖区域有重叠，且在部分区县销售比重药股份好，2019年度实现合并营业收入约12.29亿元，收购后可与重药股份资源互补，产生叠加效应，进一步提升在各区县的市场份额。本项目可提高重药股份医药商业整体业务规模，提升竞争实力。

　　与此同时，针对收购天津天士力医药营销集团股份有限公司股权，重药控股表示，本次收购如顺利实施，重药股份主营业务将新增5个空白省与直辖市覆盖，在全国药品批发企业排名预计进入前六名以内，为整体实力提升奠定坚实基础。本次收购完成后，重药股份未来可持续产生经营效益，对重药股份产值规模、盈利水平、谈判话语权均有正面影响。

　　然而，多次频繁大额的并购，却酿就了重药控股最近四个年度的多个下滑的盈利能力指标。据巨潮资讯网数据，最近五个年度即2017年、2018年、2019年、2020年、2021年，重药控股的营业利润率分别为5.45%、3.28%、3.30%、3.03%、2.50%；净利润率分别为4.80%、2.68%、2.33%、1.96%、1.61%；总资产报酬率分别为6.45%、3.91%、3.46%、2.60%、2.18%。

　　其中，重药控股营业利润率五年间下滑54.13%、净利润率五年间下滑66.46%、总资产报酬率五年间下滑66.20%。

　　（图片来源：巨潮资讯网）