美国政客们再次陷入了债务上限之争。在提高债务上限还是冒违约风险的问题上，美国的边缘政策已成为21世纪的主流。因此在金融界，越来越多的人认为这件事无关紧要。

但值得注意的是，自大约10年前的重大债务僵局以来，投资者、经济学家和政府官员对国家债务的看法发生了巨大变化。

他们对债务的规模不再那么感兴趣，而更关注债务的成本。这样的债务规模谈不上“多”了，而美联储正在努力维持这一局面，以有效地控制22万亿美元的国债市场。

美国国会预算办公室（Congressional Budget Office）的数据显示，以经济规模衡量，未来三年美国政府支付的利息将降至上世纪60年代以来的最低水平。

这是因为借贷成本长期下降的额度超过了政府在2008年金融危机和疫情期间为支撑经济而承担的额外债务。

美联储操纵债务成本

彭博资讯（Bloomberg Intelligence）的数据显示，要扭转这一趋势，所有期限的美国国债收益率平均水平要达到2.5%左右。

然而，今年8月份所有期限的美债收益率平均水平低于1.6%，为20多年来的最低水平??。即使在经历过去一个月的飙升之后，10年期美国国债的收益率仍在1.5%左右，以历史标准衡量，这已经是最低水平。

此外，许多投资者认为，名义上只控制短期利率的美联储也是长期政府债券利率的主要推动者。

TwentyFour Asset Managemen的投资组合经理费利佩?维拉罗（Felipe Villarroel）说：

“人们现在认为，如果国债收益率出现令人不安的大幅上涨，那么美联储将不得不采取措施，将利率拉回实际水平。”

美联储的使命是稳定物价和实现最大限度的就业，而不是关心债务。不过，分析师认为美联储目前正在帮助管理政府的债务成本，原因不止一个。

首先，在美联储准备减少债券购买并最终提高利率之际，疫情期间激增的债务可能会给美联储带来压力。如果行动过快，可能会加重债务负担，从而扼杀增长经济。

SEI投资公司固定收益投资组合管理全球主管肖恩·西姆科（ Sean Simko）表示：

“这是美联储主席鲍威尔需要平衡的事情——缩减购债规模，努力控制美债收益率以控制债务偿还成本。”

此外，美联储本身一直在购买美国国债，持有价值达到5.4万亿美元左右。即使它可能在2022年年中停止购债，这一投资组合对市场的影响也举足轻重。

法国兴业银行(601166,股吧)（Societe Generale）美国利率策略主管苏帕德拉?拉贾帕（Subadra Rajappa）表示：

“就算美联储即将缩减购债规模，美联储当前持有的美债规模也将有助于使收益率长期保持在相对较低的水平。”

诸如美联储这样的央行在购买主权债券时，对他们发行的准备金支付利息。密苏里-堪萨斯城大学（University of Missouri-Kansas City）经济学教授富勒（Scott Fullwiler）说，这最终使政府借贷成本与政策利率更加紧密地联系在一起。富勒补充道：

“简单地说，美联储从财政部获得所持债券的利息，自己支付准备金，并将利润余额返还给财政部——由政府的一个部门转交给另一个部门。结果是，美联储持有的大量公共债务实际上已经变成了以美联储的目标利率偿还的债务。”

在发达国家，政府债券利率越来越多地由央行政策制定者操纵，而不是由市场决定。

在日本，国债收益率多年来一直是其明确操控的目标。欧洲央行官员们也一直在管理经济实力较强和较弱经济体之间的借贷成本利差，以确保过去十年的欧元危机不会重演。

但这些都不意味着不断发展的新体制永久性地解决了公共财政问题，也不意味着它本身不存在风险。

即使在没有经济因素影响的情况下，政治原因可以引发发达国家的债务危机，正如目前美国债务僵局所展示的那样。当政府债务上限的豁免到期时，欧洲可能也会遭遇类似的情况。

通胀风险才是重点

政府还通过低借贷成本鼓励经济增长，导致支出规模不断扩张，通胀持续上升。对于长期面临通缩的欧洲和日本，这种风险似乎很遥远。但美国的情况可能更为严重，因美国的疫情刺激计划规模更大，且国会还在讨论另一项3.5万亿美元的支出计划。

穆迪分析公司（Moody 's Analytics）首席经济学家赞迪（Mark Zandi）说，美国财政政策制定者近期应该考虑的问题是通货膨胀，而不是债务规模甚至是偿债成本。他表示：

“利息支出占GDP的比例可能要过10年或15年才会敲响警钟。但与此同时，如果你在一个充分就业的经济体中运行巨额赤字，你就会面临经济过热的风险——特别是通胀。”

日本政府的债务（相对于GDP）是美国的两倍多，而支付的利息甚至更少。决策者面临的挑战不是为债务设定上限，而是在人口结构和私人债务负担等长期拖累下为经济增长设定下限。

汇丰（HSBC）固定收益业务负责人梅杰（Steven Major）表示，在美国和其他地方，这种结果最终更有可能出现，而不是债券市场出现反弹。他在一份报告中写道：

“发达国家的债券市场尚未完全实现日本化。但他们正在路上。”