四年前，安联财险的股权吸引了多路资本的入局，如今映雪投资因自身原因无奈离场。京东安联3.33%股权被法拍背后，背靠京东的京东安联为何“增收不增利”，且长期处于亏损边缘？

近日，京东安联财产保险有限公司（下称“京东安联”）第五大股东——上海映雪投资管理中心（有限合伙）（简称“映雪投资”）所持有的3.33%股权在阿里拍卖平台完成拍卖，安联集团（Allianz SE）以5750万元竞拍成功，竞拍后持股比例将升至53.33%（注：评估价、起拍价均为5750万元）。

根据法院裁定，在申请执行人上海原龙投资控股（集团）有限公司与被执行人映雪投资仲裁案件中，该法院判决被执行人映雪投资应支付本金5000万元、利息105.7万元，但映雪投资至今未履行，故裁定拍卖、变卖被执行人映雪投资名下持有的京东安联3.33%股权。

映雪投资在近两年的发展中并不顺利。据《中国经营报》2020年12月的报道，映雪投资旗下一只产品连踩十来个雷，分别包括19新华联(000620)控MTN001、15西王01、16西王01、16西王02、18西王CP001、19西王SCP001、19西王SCP002、19西王SCP003、17泰禾MTN001、18泰禾01等。

此外，映雪投资还面临控股公司被处罚，实控人成被执行人、被限制高消费等状况。可见，昔日私募界“标杆”遭遇了不小的“危机”。

长期处于亏损边缘的京东安联

公开资料显示，京东安联财产保险有限公司（原安联财产保险(中国)有限公司）成立于2010年3月24日，2018年7月，银保监会批准同意，安联财险注册资本由8.05亿元增至16.1亿元，由京东电商、信达产权、汇京通达、映雪投资认购新增注册资本。

完成增资后，安联集团出资8.05亿元（持股50.00%），京东电商出资4.83亿元（持股30.00%），信达产权出资19,964万元（持股12.40%），汇京通达出资6874.7万元（持股4.27%），映雪投资出资5361.3万元（持股3.33%）

（截自京东安联2021年年报）

2018年7月，映雪投资出资5361.3万元持股3.33%，如今以5361.3万元拍卖3.33%股权。据此计算，过去的四年时间，京东安联的股权溢价比例为7.25%，平均每年溢价比例为1.81%。

映雪投资为何在京东安联身上没赚到钱？这或与后者长期“增收不增利”的情况有关。

根据京东安联披露的年报，2018年实现营业收入3.82亿元；同比增长13.07%；实现净利润3272.77万元，同比增长20.77%；

2019、2020年及2021年，京东安联分别实现营业收入13.38亿元、23.82亿元、32.00亿元，分别实现净利润452.77万元、3855.84万元、241.11万元。

2022年上半年，京东安联实现保费收入23.16亿元，上年同期保费收入26.62亿元；实现净利润942.51万元，上年同期净利润-1707.31万元。（注：上半年业绩来自京东安联披露的季度偿付能力报告）

值得注意的是，京东安联营业收入保持连年增长的同时，其应付手续费及佣金、应付职工薪酬都在连年上涨。2018-2021年，京东安联应付手续费及佣金分别为0.46亿万元、1.01亿元、3.10亿元、1.32亿元；应付职工薪酬分别为1685.04万元、2346.23万元、3073.21万元、5839.39万元。

再加上应付分保账款、应付赔付款、应该税费等费用，导致京东安联长期处于亏损边缘。

京东在话语权上超过安联集团？

对于京东集团而言，京东安联是其布局保险的一次成功落子。

在入股安联财险之前，京东谋求保险牌照之心已久，曾表示将通过申请牌照或通过投资购买的方式进入保险业。而安联财险也在谋求与互联网巨头合作。2015年11月，百度、安联保险、高瓴资本宣布三方拟联合发起成立全新的互联网财险公司——百安保险，不过，百安保险始终没有获批。

直到京东与安联的联姻，安联保险的内资重要股东最终得以落实，这也被业界视为京东正式拿下保险牌照。虽然京东只持股30%，而安联集团持股50%，但公司名称为“京东安联”而并非“安联京东”，足以说明在话语权上京东并不弱于安联集团。

首先，京东安联2021年报披露，自2021 年 4 月起，毛伟标先生担任本公司董事长。毛伟标先生自 2020 年 10 月加入京东集团，担任集团副总裁兼保险板块总裁，整体负责京东集团的保险及相关业务发展和管理工作。

其次，以京东电商与京东安联合作的退货运费险为例。京东安联2021年报披露，退货运费钱为京东安联贡献了10.58亿元保费收入，为京东安联第二大保费收入险种。但与此同时，退货运费险也是京东安联赔付支出最大的险种，全年赔付金额8.47元。

据此计算，退货运费险也为京东安联贡献了2.11亿元营业利润。

2021年，京东安联从4家关联方获取的保费收入共计12.08亿元。其中，上海率盛数据科技有限公司为京东科技旗下公司，2家京东世纪均为京东电商旗下公司，而京东大药房（青岛）连锁有限公司未京东健康旗下公司。

（截自京东安联2021年年报）

与此同时，京东安联又向京东世纪、上海率盛数据科技有限公司分别支付原保险合同赔款4.36亿元、1.74亿元；向关联方：津投保险（京东科技旗下）支付的手续费及佣金3.16亿元；向关联方：宿迁智远、京东世纪、宿迁嘉时（2家京东电商旗下、1家京东科技旗下）支付的技术服务费共计1.23亿元；以及向关联方（京东电商、京东云、京东物流等）支付的其他各项费用0.57亿元。

据此计算，京东安联从关联方京东获取12.08亿保费收入的同时，却又向关联方京东支付了赔款及各项费用7.90亿元。

根据上文报道，2021年京东安联的营业收入为32.00亿元，按照京东为京东安联带来的12.08亿元保费收入计算，京东为京东安联贡献了37.75%的营业收入。综上不难想象，京东在京东安联的话语权或超过安联集团。