0月30日，美银证券研究团队首次覆盖途虎养车，并给予“买入”评级，目标价38港元。该行认为，途虎养车作为中国领先的线上线下一体化汽车服务平台，能够在汽车后市场中脱颖而出，主要是源于途虎养车全市场领先的数字化、供应链能力，以及公司快速增长的收入和持续提升的盈利。该行预计，途虎养车的收入将从2022年的115亿人民币，以21%的年均复合增长率，增长至2025年的207亿人民币。

　　美银证券主要观点如下：

　　途虎养车拥有全市场领先的数字化、供应链能力。根据灼识咨询报告，以2022年的全年收入规模和截至2022年12月底运营的汽车服务门店数量计算，途虎养车是中国最大的独立汽车服务平台。美银证券认为，在规模庞大且高度分散的汽车服务领域，公司未来仍有充足的增长空间。而支撑途虎养车快速发展的竞争优势在于，途虎养车有优秀的客户留存、强大的供应链、领先的标准化和数字化能力。因此途虎养车能对加盟商实施强有力的管控，以此来保持服务标准和提高效率。

　　根据美银证券的报告，途虎养车能为客户提供优质的服务体验，也因此拥有优秀的客户留存。2019至2022年间，途虎养车的复购用户占比、来自复购用户的营收占比持续稳定上涨。截止2023年3月31日的12个月内，途虎养车的复购用户占比高达57%，来自复购客户的营收占比也达到50%。

　　与此同时，途虎养车还拥有强大的供应链能力，不仅拥有规模优势带来的强议价能力、品牌直供带来的价格优势，还有强大的线下履约能力，为途虎养车的门店扩张和客户留存提供支持。2023年上半年，途虎养车迎来业绩扭亏为盈的拐点，该行预计，未来三年途虎养车将经历快速增长和盈利扩张阶段。

　　快速增长的收入和持续提升的盈利是美银证券看好途虎的另一个重要理由。美银证券预计，途虎养车的收入会以21%的年复合增长率从2022年的115亿人民币增长至2025年的207亿人民币。同时，受益于公司低线下沉战略的逐步深化，途虎养车工场店的规模会在2025年增长至9000家，其中大部分增量来自低线城市。

　　值得一提的是，美银证券预计，途虎养车的营收增速将超过中升、永达、广汇、美东等获授权经销商，因为获授权经销商依赖新车销售来发展汽车服务客户、拉动汽车服务收入增长，而途虎养车服务于车后的存量市场，其用户、营收增长并不完全依赖新车销售，也因此不受新车市场低迷的影响，表现出一定的抗周期性。

　　该行还预计，随着议价能力提升、自有品牌及专供产品占比提升、汽车维修服务等高毛利业务的营收占比提升，途虎养车的毛利率将从2022年的20%提升至2025年的29%，毛利润将从2022年的23亿人民币提升至2025年的59亿人民币，年均复合增长率为38%。同时，途虎养车经调整净利润将会从2023年的4亿人民币提升至2025年的18.2亿人民币。