作为服饰行业的皮具制造商广州万里马(300591,股吧)实业股份有限公司，近年来多次被大股东减持。最新的减持公告显示，广东万里马实业股份有限公司控股股东、实际控制人之一林彩虹女士，持公司股份16,226,000股(占公司总股本4.92%)，拟6个月内，通过集中竞价、大宗交易方式减持公司股份不超过9,891,000股(占公司总股本的3%)。

　　从减持规模上看，公司控股股东之一林彩虹减持规模达到其持股比例的60%以上，可以说是一次大规模的减持，而去年公司控股股东、实际控制人林大耀、林大洲则多次通过大宗交易、竞价方式累计减持持了224.24万股。

　　除了实际控制人减持外，公司原持有5%以的股东也开启“卖卖卖”模式，在今年4月，公司股东阮兴祥就减持181.14万股（占总股本的比例0.55%），到半年报公布时，阮兴祥已经累计减持了986.91万股，持股比例由原来4.94%下降至1.95%。

　　其实，早在2019年解禁期刚刚结束时，万里马其他发起人就已经进行过一次的大规模减持。目前，十大股东明细中，除了林家四兄妹外，其他股东都已经是新面孔了。

　　一、业绩陡降，偿债风险突出

　　经历了股东轮番减持后，万里马的业绩又开始变脸，2020净利润巨亏1.45亿元之后，2021年一季度万里马实现净利润近330万元，虽然绝对数额少得可怜，但总归没有再亏损，然而到2021年半年报披露时，万里马净利润再次变为亏损约889万元。相比2020年半年度时亏损5500万元，万里马的2021年半年报还算差强人意，但公司主业不赚钱的窘境也暴露无遗。

　　根据公司公告显示，万里马主营皮具制造，主要产品包括鞋品、手袋、拉杆箱等。在2018年3月，公司收购了广州超琦科技有限公司，开启了线下线下整合销售模式。

　　2021年半年报显示，万里马的主营业务为皮革和毛皮和羽毛及其制品和制鞋业、电子商务，两项的占总营收比例分别为：77.34%、21.8%。不过近年来，两项主营业务的收入与毛利率出现明显的下降，除了受疫情冲击外，公司的客户集中度高也是重要因素。2020年其五大客户的营业收入占比65.99%，其中第一大客户占比高达53.93%，占据公司营业收入的半壁江山。

　　（数据来源：东方财富(300059,股吧)Choice）

　　根据已披露的公告，公司大客户群体主要是军警系统、国家权力机关及其分支机构、国有大中型企业的团购客户。这些高集中度客户，由于主体性质的原因，容易受到政策与外部环境的影响，需求存在较高不确定性。同时，随着相关客户的招标市场化、集中化，市场竞争加剧，公司毛利率也在逐步下降，利润空间正在被逐步的压缩。

　　此外，在今年经济复苏期，公司的营业收入并没有强劲的复苏。2021年，上半年公司的营业收入为1.65亿，还不到2019年上半年营收的一半。在高集中度的客户结构下，疫情仅仅是加速了公司业绩的下降，若公司无法拓展新客户，公司业绩将有进一步下跌的可能。

　　除了营收和净利润表现萎靡之外，公司的债务结构上也存在问题。公司的负债大多为短期有息负债。根据2021年半年报显示，公司的短期负债为2.46亿，应付票据及应付账款1.34亿，合计3.8亿。

　　目前，公司账面上货币资金仅为3700万元，现金比率为11.32%。同时，2021上半年经营活动现金流入2.45亿，远不能覆盖公司的一年内到期的流动负债，短期内，公司存在明显的偿债风险。

　　二、电商突围，却深陷泥潭

　　在营收不景气情况下，万里马尝试着通过线上模式寻找业务的新增长点。在2018年，万里马进行了线上线下资源整合，在收购了收购广州超琦信息科技有限公司（以下简称：广州超琦）后，大力的去发展线上电商业务。

　　根据公开资料显示，超琦科技致力于为中产阶级家庭精选全球知名中高端品质生活方式品牌，主要聚焦母婴及户外运动大健康领域。然而本质上，广州超琦只是品牌产品线上代销的公司，其签约代理品牌来也并没有明显品牌效应。

　　（数据来源：东方财富Choice）

　　如此的收购，其结果可想而知。万里马用变更上市所募集的资金用途加并购贷款形式，花费近9千万元用于收购和增资广州超琦。如此的大费周章，换来结果却是，广州超琦三年的来扣除非经常性损益的净利润仅为2032.31万元，业绩承诺完成率仅为56.45%，其中，在2020年承诺净利润完成率不到5%。为此，万里马对广州超琦的商誉进行4900万元的计提减值。

　　同时，无论是在疫情前还是疫情后，公司电子商务业务并没有成为业绩的新增长点。数据显示，2019年至2021年上半年，公司电子商务的营业收入分别为：8498.77万元、5101.19万元及3642.69万元，占营业收入比重为12.59%、14.92%及21.99%。

　　电商业务发展差强人意，进一步加剧了公司亏损。在2019年万里马业绩就出现明显下滑。数据显示，2019年公司归母净利润约为2400万元，同比下滑36.51%。2020年，万里马更是一口气亏损了三年的利润，归母净利润亏损为-1.45亿元，同比下降705.05%。

　　不过，即使经过了如此亏损，万里马仍不放弃发展新业务。根据公司公告显示，公司向特定对象发行股票事项，已经得到批准。此次项目，公司拟募资5.82亿元，分别投向高性能陶瓷基复合防弹衣产业化建设项目、轻量化非金属防弹头盔产业化建设项目，上述项目产品主要是防弹衣、防弹头盔等个体防护装备。

　　总体来看，万里马不断发展新业务，寻找新增长点的初衷是好的，只是面对当前疲弱的皮具箱包业务和岌岌可危的电商业务，万里马显然应该先考虑如何扭转颓势，稳住局面，否则日后还将会继续拖累公司经营的脚步。