作者| 武佩璇

　　来源|时代财经APP

　　从营收来看，中国电信加上中国联通(600050,股吧)，也抵不上一个中国移动。

　　中国移动毫无意外地过会了。

　　11月4日晚，证监会公布第十八届发审委2021年第119次会议审核结果公告，中国移动有限公司（文中称“中国移动”）首发获通过。

　　早前中国电信（601728.SH）上市时，市场便对中国移动的回归充满期待。虽同被称为“通信三巨头”，但中国移动不仅是市场规模还是营收利润，都远远超过联通和电信，并且此次560亿的募资金额也将成为近十年来规模最大的IPO。

　　图片来源：图虫创意

　　登陆A股后，中国移动可以确定为目前市场上的通信“大哥”。但近段时间以来接二连三的新股破发为这则利好消息蒙上了一层阴影，同时，“友商”中国电信上市后的表现对移动来说亦殷鉴不远。

　　如何避免上市破发的尴尬情况，中国移动到该值多少钱？成为目前市场关注的重点。

　　北京一位投行人士11月4日对时代财经表示，参照中国电信当时在港股和A股的股价对比，中国移动回A也会产生一定溢价，但市场能否买单犹未可知。“中国移动在行业的龙头地位稳固，破发的可能性微乎其微，但以目前的市场情绪来看，中国移动并不具备‘大肉签’的潜质，较强的公共属性决定它没有炒作空间，上市后股价波动并不会太大。”

　　同时，时代财经以简单的估值模型预测了中国移动的价值区间在58.03元～94.39元。

　　按这个价格区间计算，若中国移动全额行使超额配售权，市值将在12525.77亿元～20374.08亿元，跻身万亿市值“俱乐部”，甚至有可能超越工商银行(601398,股吧)（601398.SH）的16572.89亿元，仅次于贵州茅台(600519,股吧)（600519.SH）的22664.32亿元。

　　如何为其定价

　　中国移动在此次的IPO招股书中表示，拟募集资金560亿元，而其计划公开发行的股份不超过9.65亿股，也就意味着，若想要全额募资，中国移动的发行价应不低于58.03元。

　　而预估中国移动到底值多少钱，时代财经使用了两种方式，首先是以简易估值模型来预测：股价=PE(市盈率)??EPS（每股收益）。

　　中国移动的PE值以中国电信和中国联通截至11月4日收盘在A股的平均市盈率来计算，也就是17.25倍。

　　中国移动的EPS则是以H股中国移动的EPS（TTM）为参考值，换算成人民币后，中国移动的EPS（TTM）大约为5.47元。

　　由此方法计算，中国移动在A股的每股价值约为94.36元。

　　另一种更为“简单粗暴”的预估方法，也就是以A、H股之间的溢价来预测，同样以中国电信为例，截至11月4日收盘，中国电信的A股和H股股价分别为4.19元人民币和2.66港元（约合人民币2.21元）。

　　以此计算出中国电信的A、H股的溢价为1.9倍，按该溢价可推算中国移动在A股的预估价值约为77.16元。

　　上述北京投行人士对时代财经表示，目前市场打新热度下降，加之中国电信的市场表现，不会有太多普通投资者“凑热闹”，但作为龙头，机构对其的关注度还是很高的。

　　其认为，中国移动在A股发行价相比H股会有一定的溢价，但因为业绩表现比中国电信好，国企背景下上市首日破发可能性微乎其微。“但以目前的市场情绪来看，它不具备‘大肉签’的潜质，较强的公共属性也决定它没有炒作空间，上市后股价波动并不会太大。”

　　该投行人士还表示，由于市场对新股态度有了转变，此次中国移动的发行定价非常考验机构的能力，“定价逻辑方面既要匹配他的业绩估值、还要考虑5G的发展前景，同时要兼顾在二级市场的流通性。”

　　也会穿“绿鞋”

　　根据中国移动招股书，在符合法律法规及监管要求的前提下，公司可授权主承销商行使超额配售选择权，超额发售不超过本次发行A股股数(行使超额配售选择权之前)15%的A股股份。

　　此次中国移动的主承销商为中金公司和中信证券(600030,股吧)，皆为头部券商，这两者同时也是中国电信的主承销商。

　　与中国电信相似，中国移动的发行很可能引入“绿鞋”机制，也就是在上市30日之内，主承销商根据市场情况，以不高于发行价的价格在集合竞价时买入股票，简单来说，就是避免出现“破发”情况，刺激股价回升。

　　中国电信上市后启动了“绿鞋”机制，随后大股东中国电信集团有限公司还增持40亿，然而依然在上市的第35天遭到破发。

　　截至11月5日收盘，中国电信股价为4.24元，相比4.53元的发行价，仍有距离。

　　此外，以中国电信的7月22日上会、8月25日上市的时间线为参考，中国移动最快能在12月初正式登陆A股，届时其在机构和市场眼中究竟值多少钱将一目了然。

　　巨头老矣？

　　根据招股书中募投项目披露的数据，中国移动此次拟募集资金为560亿元，将超过中国电信（479.04亿元）成为近十年来A股最大IPO。

　　从募投项目来看，中国移动下一步的发展“押注”5G。

　　中国移动招股书显示，此次募投项目为5G精品网络、云资源新型基础设施、千兆智家、智慧中台、新一代信息技术研发及数智生态等5大建设项目，拟投入募集资金金额560亿元，总投资金额1569亿元。

　　其中5G精品网络建设项目的总投资金额将高达983亿，拟募集资金投入为280亿元。

　　图片来源：中国移动招股书

　　根据中国移动披露的招股书，截至2021年6月末，其移动客户数为9.46亿户，国内市场份额为58.42%，规模为全球第一；5G套餐客户数达2.51亿户，规模也居全球第一；有线宽带客户为2.26亿户，国内市场份额为47.01%。

　　而根据其后来披露的未经审计的前三季度业绩，其移动客户总数已达9.56亿，5G套餐用户也上升至3.31亿。

　　相比之下，中国电信目前的移动用户数为3.7亿户，5G套餐用户数为1.56亿；中国联通的移动用户数为3.16亿，5G套餐用户数为1.37亿户。

　　数据来源：上市公司财报。制图：时代财经

　　而从业绩情况来看，中国移动今年前三季度的营业收入为6486亿元，归母净利润为872亿元。

　　同期，中国电信的营业收入和归母净利润分别为3265.36亿元和232.27亿元；中国联通则为2444.89亿元和56.76亿元。

　　这也意味着，中国电信加上中国联通，也抵不上一个中国移动。

　　数据来源：上市公司财报。制图：时代财经

　　以目前的规模和业绩来看，中国移动确实稳坐龙头，但从成长性来看，“巨头”的步伐已经放缓。

　　中国移动的招股书显示，2018～2020年，其营业收入分别为7368.19亿元、7459.17亿元、7680.7亿元，连续三年皆实现了增长。

　　但同期其归母净利润分别为1166.99亿元、1063.25亿元、1073.87亿元，出现负增长。

　　同时，毛利率也在逐年下滑。根据中国移动招股书，2018年～2020年间，其主营业务的毛利率分别为32.64%、31.25%、30.57%，2021年上半年，其毛利率则跌破30%，仅有29.42%。

　　相比之下，中国电信的毛利率则在2021年上半年超越了中国移动，达到了31.06%。

　　“巨无霸”的体量之下，如何能稳步向前，成为中国移动亟待解决的重要问题。