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远水解不了近渴。

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作者｜缘木

编辑｜伊页

11月10日，腾讯发布2021年Q3财报。不出所料，在国内游戏、广告行业监管趋严的大环境下，企鹅帝国也受到了明显的影响。

总体经营方面，在财报期内，腾讯实现1424亿元营收，395亿元净利润，分别同比增长13%和3%。虽然还在保持增长，但是同比增速较前几个季度出现明显下滑。在非国际财务报告准则下，317亿元的净利润同比下降2%，是腾讯十年来首次出现净利润同比下滑。

对于成长型企业，资本市场往往关注代表市场规模的财报数字，比如营收、利润等等。

但是作为一家市场最高位曾攀升至7万亿港元的成熟型企业，二级市场对于腾讯的关注更多是未来还可以跑多快，市场增长空间还有多大，有没有表现出衰退老化的迹象。

因此，在财报发布后，虽然腾讯股价依然保持平稳波动，但是五家外资投行在维持强大于市的评级情况下，依然下调了腾讯的目标价。

毫无疑问，即使腾讯依然在盈利，依然有增速，但是对于过去一直保持高速增长的优等生来说，当下的主要问题是面对环境变化、移动互联网下半场转型的情况，未来的成长能否继续保持高增长，还有多少潜力空间可以挖掘。

这是作为成熟型企业腾讯，必须回答的成长性问题。

PART.

01

深挖微信，广积王者

过去腾讯给二级市场讲的是深挖微信商业化的故事。深挖之下，广告业务方面，第三季度社交及其他广告收入190亿元，同比增长7%，相关增长主要受微信小程序及微信公众号的广告收入增长的推动。

但是这样的深挖并没有达到市场预期，三季度广告收入225亿元，同比增长5%，低于此前市场预期的12%。手握无人能比的社交流量，在行业整体逆风的情况下，腾讯广告业务也没有表现出更好的韧性。

主要的预期差来自以微信社交流量为基本盘的社交广告。本季度社交广告实际增长7%，远低于此前市场15%的乐观预期。尽管吃到微信小程序交易生态的红利，但是腾讯广告的相关业务似乎未能与小程序交易生态实现良好融合。

另外一条路是深挖微信的社交流量，推出的新功能视频号。在Q3财报会上，腾讯表示视频号是本季度的重点业务突破，保持了健康增长。但是根据企鹅生态了解，受困于算法与产品特性等问题，腾讯广告距离接入增长快速的视频号也可能比较遥远。

这也就意味着在三季度财报中，这座依然保持净增1300万人，总盘子达到12.67亿的微信金矿，纵然深挖的基本盘稳固，但是一系列的收入增速不及预期表明，金矿也陷入了市场着急、腾讯不急的尴尬变现境地。

同时伴随着短视频竞争、广告监管以及市场环境的变化，深挖微信一座金矿的增速远远解决不了腾讯需要回答的成长性问题。

对于腾讯现阶段的三大主营业务，广告业务的增速主要来自于深挖微信流量；企服金融等业务属于产业互联网的长期主义；增值服务里的主要收入——游戏业务成为了可以灵活补贴增速预期的最好方向。

在游戏业务方面，本次Q3财报首次将海外游戏单独列出，表明腾讯计划加速游戏业务的国际化。根据财报显示，国际市场游戏收入增长20%至113亿元，简单换算可以发现，国际游戏业务收入接近国内的1/3，占腾讯整体游戏业务收入的1/4。

20%的高增速主要受益于《Valorant》《部落冲突》等游戏的强劲推动。但是目前而言，在海外游戏市场，自研游戏出海并不出众的腾讯，主要以代理商的身份受益，进入2021年以来，也主要以投资海外游戏产品为主。

没有爆款国际化游戏产品，决定了出海虽然是腾讯游戏坚定不移的长期趋势，但是不能自主可控性的增速贡献，使得出海游戏更多的是长期主义增速里的远水，依然难以回答当下的增速可成长性问题。

这样的情况下，深挖国内游戏的潜力，就成了未来短期增速变化的最后手段。

根据财报显示，在国内游戏收入方面，主要以自研的《王者荣耀》等成熟游戏推动，同比增长5%至336亿元。但是受制于《原神》的压力，手游业务整体同比增长8%，低于市场普遍10%的预期。

面对这样的情况，在寻找未来增速空间的主要方式上，腾讯正在加快释放深挖微信金矿之外的另一个想象力，广积王者IP。

根据不完全统计，在一年的时间里，腾讯以王者荣耀IP透露了四款全新手游，代号分别为去年11月王者荣耀五周年庆活动上发布的《破晓》和《启程》，以及今年10月份六周年庆典前后发布的《零叁》和《王者荣耀世界》。

游戏之外，在网文方面，去年一年上线了28部以王者荣耀为IP题材的网文小说。影视剧方面，添加了王者荣耀IP元素的网文改编电视剧《你是我的荣耀》，成为在腾讯2021年Q2季报中重点提及的爆款视频，带动腾讯视频付费收入增速。

在腾讯从游戏深挖到全产业链泛IP深挖之下，王者荣耀似乎正在从一款手机游戏演变为一个国民IP。

PART.

02

王者荣耀的IP野望

对于拥有14亿人口的中国来说，国民化也就意味这是一款超级产品。同样作为超级产品，一个典型的对比，就是会让人想到同属于腾讯旗下的国民社交软件微信。

虽然前者是一款手机游戏，后者是一款社交软件，但是同属于超级身份的地位，使二者成为腾讯深挖变现的对象之外，也走上了变现的另一面，成为一个什么都可以装的筐。

作为一个竞争对手的筐，一向以克制作为产品理念的微信，在多次扶持短视频产品无果后，选择了亲自下场推出视频号。虽然微信方面认为，推出视频号只是用户有视频化表达需求的结果，但是结合其在推出视频号之前的各种短视频策略尝试，依然被不少人分析，其有望为抖快的最大竞争对手。

目前视频号具体做的怎么样，腾讯方向并没有透露具体数据，但是毫无疑问踩着国民流量平台，其竞争对手抖快短视频平台没人敢放松警惕。有短视频从业者对「新熵」表示，视频号最终的结果虽然难下定论，但是可以确定的是视频号只要存在，对于抖快来说就是一个隐患。

能够得到这样评价的原因有两方面，一个是早期微信支付通过社交流量发起的红包玩法，成功完成了支付领域对于阿里的“奇袭珍珠港”，谁也不敢保证自己家的“珍珠港”在微信面前很安全。另一个就是作为超级APP，微信这个筐里随时都可以装下面向竞争对手的杀手锏。

如果说微信是一个筐，什么都能装，目前同样的竞争策略也正贯穿在王者荣耀这个手机游戏上。比如吃鸡游戏类型大火时，王者荣耀在游戏内上线王者吃鸡玩法，自走棋成为潮流时，自走棋玩法也适时上线等等。

目前面对以《原神》为主要竞争对手的开放世界类型游戏，王者荣耀又推出衍生游戏《王者荣耀世界》。不同的是微信打法的基础是流量，王者荣耀打法的基础是IP。

微信的流量基本盘目前是稳固的，但是王者荣耀的IP是否稳定却不好说。比如10月份发布代号为《零叁》的王者荣耀衍生游戏海报时，就被曝抄袭原神海报。

2021年3月5日，WikiMili根据上市公司财务数据、全球第三方权威数据统计平台等，汇总得出了全球最赚钱的50个IP，其中王者荣耀以约100亿美元的收入排在第50位。

不同于榜单上其他49个IP的平均诞生时间在40年左右，王者荣耀只有6年。在收入分布上也有差异，虽然上榜的都是游戏IP，但是不同于其他游戏IP的收入多元化，王者荣耀的IP收入来源主要以电子游戏单一收入为主。

毫无疑问，依靠吸金性登上IP榜单的王者荣耀，距离一个稳定的世界级IP，还需要讲好更多的故事。

同时作为一个已经6岁的IP，在《原神》全球范围内取得惊人成就的情况下，一条名为“开放世界”的新航线被开辟出来，海面之下，腾讯这只深海巨兽已在蠢蠢欲动。

王者荣耀能否借助IP朝着“开放世界”进发，也决定了深挖IP之下王者荣耀能否成为腾讯的下一个微信金矿。