文丨吕行编辑丨杜海

来源丨正经社（ID：zhengjingshe）

凭借元宇宙概念，中青宝(300052,股吧)抢足了市场的眼球。近期，当元宇宙第一股Roblox在美股接近翻倍时，中青宝的股价在大A最高已经涨了4倍。

诚然，元宇宙设想本身充满了潜力。问题是：

中青宝研发中的元宇宙游戏《酿酒大师》，是否真的属于元宇宙？

中青宝自身的治理能力和家底，是否具有进军元宇宙的实力？

这些问题，不仅投资者关心，连深交所都两度下发关注函。尤其是刚刚的问询，要求其说明《酿酒大师》计划研发投入的测算依据，投入是否充足、是否具有合理性，是否与构建元宇宙相关游戏的目标相匹配？

某种意义而言，联系到此前曾经蹭过的区块链等热点，与其说中青宝又蹭上了新概念，不如说在元宇宙这件外衣之下，实控人，来自广东揭阳的潮汕商人李瑞杰，玩转了他自己的“捞钱咒”。

01

从元宇宙到卖酒广告

何谓元宇宙？目前并没有一个十分准确的定义。1992年，美国著名科幻大师尼尔?斯蒂芬森在其小说《雪崩》中这样描述元宇宙：“戴上耳机和目镜，找到连接终端，就能够以虚拟分身的方式进入由计算机模拟、与真实世界平行的虚拟空间。”

目前业内比较公认的定义，元宇宙是既映射于、又独立于现实世界的虚拟世界，基本特征包括沉浸式体验，这需要VR等技术的支持；以及虚拟化分身，这与当前网络游戏产业非常切合；开放式场景和强社交属性，在完全开放的虚拟场景中，现实社交关系链将与数字世界形成关联。

也正是这种较为模糊的概念，使得元宇宙得到了许多科技巨头和游戏公司的青睐。争相布局赛道的同时，也能为这个极致开放、复杂、巨大的系统增加更多新的定义。

游戏公司中青宝成为国内元宇宙概念的龙头，凭借的就是9月6日宣布将要推出的《酿酒大师》这款游戏。

虽然在回复交易所问询时，中青宝多次强调，触及元宇宙概念相对较浅，对应产品尚在研发中，新游戏上线时间和地区亦受到诸多因素影响。但在多个公开渠道，中青宝却对外发声宣称，《酿酒大师》这款游戏的亮点在于“线上酿酒，线下品酒”，这正是元宇宙中“虚实交融”理念的体现。

由于中青宝宣称，《酿酒大师》首个版本将 在2022年3月完成，外界目前对于这款游戏的具体内容尚不得而知。不过，就其宣称的时间表而言，从2021年3月开始构思《酿酒大师》游戏的开发，6月底形成初步研究逻辑模型并形成粗糙的游戏demo，8月通过审批立项，并且预计第二年3月制作完成，可见这款游戏研发效率之高，和“十年磨一剑”相比，中青宝更钟情于“只争朝夕”。

从目前中青宝公布的游戏玩法来看，《正经社》分析师有一种模拟经营游戏的熟悉感。通过经营一家酒厂，玩家最终可以完成不同的酿酒工艺，这种玩法显然并不新鲜。《酿酒大师》最大的噱头，是可以将虚拟映射到现实中，游戏中玩家自己“亲手”酿的酒，可以在酒厂品牌经营店进行线下提酒。这种玩法似乎又与很多电商小游戏爱搞的线上种菜，线下提菜活动不谋而合。

为了让这种虚拟与现实结合的过程更具真实感，近期，中青宝不断展开线下活动，携手金沙古酒造势《酿酒大师》，进行虚拟酒厂研究，展开酱香白酒数字文创演绎交流活动。在此之前，中青宝也曾公开宣称，《酿酒大师》游戏是与金沙古酒合作的经营策略类游戏。

从逻辑上看，《酿酒大师》有元宇宙的味道。在一个虚拟场景中，游戏玩家体验酿酒师的人生，并且能够获得自己游戏“劳动”所得的酒品。

然而，深究中青宝和金沙古酒的关系，整个元宇宙概念的味道就开始变了。根据中青宝的介绍，其不是金沙古酒的股东，但金沙古酒是中青宝实际控制人李瑞杰控制的其它企业。

也就是说，玩家在《酿酒大师》中的游戏体验只是一个过程，而最终获得的实体酒，是中青宝老板旗下其它酒厂生产的。如此一来，《酿酒大师》变相成为了金沙古酒的线上推广渠道。

02

缺失两大核心要素

《酿酒大师》不仅有为自己老板卖酒之嫌，《正经社》分析师认为，它也很难称得上是元宇宙游戏，因为至少目前而言，元宇宙最核心的两个特点，中青宝和《酿酒大师》均不具备。

第一个是虚拟现实。对于玩家来说，游戏中要能体验到现实世界的真实感，甚至还要超越现实环境，带来不一样的科幻体验。这需要游戏背后一系列的VR技术、云计算、AI技术的支持。

中青宝回复投资者问询时宣称，“《酿酒大师》游戏一共分为H5、2D、3D、VR、海外等多个版本，逐步搭建，逐渐实现虚拟与现实交互的体系，目前的H5版本属于我司研究元宇宙的初步探索”。

这意味着最先与游戏玩家见面的，是一款H5元宇宙游戏产品，而H5游戏有一个更加广为人知的称呼，一刀999级。

由此看来，中青宝再次拉低了元宇宙的门槛，让一款H5游戏能够给玩家带来虚拟现实的体验感，无疑是强人所难。更何况在被问询VR相关技术储备时，中青宝尽管口头宣称对VR产品的投入始终存在，并在多个项目中已有所应用。但在其相关研发介绍的公开资料中，却还看不到VR技术的积累。

中青宝2020年年报

第二是开放性。虽然游戏被认为是元宇宙的重要入口之一，但并不是任何游戏都能冠之以元宇宙。元宇宙有一个庞大而完整的游戏生态支撑，这种游戏生态不同于过往固化的通关模式，或者是角色扮演游戏升级打装备的套路模式，是一种完全开放式的游戏环境，玩家要一步步探索出游戏的世界。

这种神秘未知的开放式游戏色彩，也正是元宇宙吸引游戏玩家和资本关注的重要原因之一。

与之相比，中青宝的《酿酒大师》，从一开始就定下了玩家的游戏方式，这和元宇宙的开放性完全背离。

很多投资者在问询时，都很疑惑：中青宝是如何将一款模拟经营游戏包装成了元宇宙游戏的？

对此，中青宝的回答也很“圆”：游戏中每个人都是独一无二的酿酒大师，在这里，玩家可以根据自身的思维方式选择如何经营酒厂，根据自己的愿望和梦想构造世界、经营酒厂。

即便缺失了元宇宙最核心，也是当前技术最难实现的两大元素，但是由于资本市场上缺乏元宇宙概念股，中青宝最先拿出了一款打上元宇宙标签的游戏后，也就乘上了元宇宙概念的东风。

只是，概念不过是一时的资金追捧。9月3日至今，中青宝最高涨幅超过了420%，动态市盈率高达550倍，已经拥有百亿元估值，但总资产却只有11亿元。

可以预见的是，当2022年3月游戏上线时，一旦玩家发现这不过是披着元宇宙外衣的“开心农场”，或者等不到游戏上线，元宇宙热度一旦下降，那么，对于追逐热点买入中青宝股票的投资者来说，将面临严峻的估值修复行情。

03

实控人紧念“捞钱咒”

作为2010年登陆创业板的大A首只游戏股，中青宝的业绩长期低迷。如果不是依靠元宇宙概念成为龙头，将长期处于游戏板块的边缘地带。

数据显示，2010年-2014年，中青宝的网络游戏产品营收逐年增长，但由于游戏产业向移动端转型和制作费用增加，2014年-2016年扣非净利润都处于亏损状态，2017年才转正为19.57万元。可是仅仅过了三年，在2020年扣非净利润的亏损就又达到1.45亿元。

自上市以来，中青宝的毛利率就开始从近90%的水平逐步下滑，直到2016年才有小幅回升，而在2020年，这一指标又急剧回落到了31.24%。

对于2020年业绩亏损的原因，中青宝解释称，是新上线的《街头足球》业绩不及预期，导致手游业务产生较大亏损，受疫情影响，子公司出现减值迹象，计提了资产减值损失。

然而，这种状况并非行业共性。其它在大A上市的游戏公司，虽然在行业政策影响和市场环境变化下，也存在业绩下滑的情况，但大多数公司都没有像中青宝这样的长期业绩低迷。

为了扭转业绩下滑趋势，中青宝近年来开始降低游戏业务比例，向云服务业务转型。今年上半年，中青宝的营收中，游戏业务占比由上年的89.7%降到了48.31%，云服务业务则由10.11%上升到了47.81%。

今年三季报时，中青宝表现出来的业绩数据较为亮眼，前三季度营收2.57亿元，同比增长28.5%；归母净利润1356.5万元，同比增幅达730%。依靠云服务业务，今年业绩扭亏为盈已经成为大概率事件。

如果没有元宇宙概念的异军突起，《正经社》分析师有理由相信，中青宝甚至有放弃游戏公司身份，转投云服务行业的趋势。

只是蹭热度已经成为中青宝的习惯性动作，所以它的游戏产业又借着元宇宙概念满血复活了。

在前两年区块链概念火热时，中青宝就曾对外发声称，控股股东研发的矿机热销，股价也跟着猛涨了一波。此后，中青宝还抛出了区块链棋牌类游戏的开发计划，只不过随着概念消退，区块链游戏很快就销声匿迹了。

2019年取而代之的，是“区块链+智能酒厂”项目，合作对象正是金沙古酒。

历史上，作为中青宝的掌舵人，李瑞杰曾因业绩预告随意变脸等信披违规问题，多次收到深交所的处罚决定，还爆出过将中青宝一副总头部殴打致伤以及殴打女律师等丑闻。

投资者们尤其关注的，是他还积极利用资本市场的影响力，给自己旗下其它产业做广告。比如这一回，《酿酒大师》乘风元宇宙题材，直接与自己旗下的酒厂生意挂钩，让元宇宙变为了自己酒厂的电商平台。

更让投资者担忧的，是李瑞杰作为中青宝实控人，对于上市公司欲与欲求的态度。近期，监管部门对李瑞杰采取了出具警示函措施的决定。因为，在2019年1月至2019年4月期间，中青宝多次通过子公司提供资金给李瑞杰控制的其它公司使用；而中青宝在2019年年报中却披露称，不存在控股股东及其关联方非经营性占用上市公司资金的情况。

《正经社》分析师认为，控股股东利用上市公司的公众资源，以违法违规的手法为自己旗下其它公司做宣传、拉业务，即使是区块链、元宇宙概念环绕，中青宝最终念出的，也将是一个至少看上去显得逼真的“捞钱咒”。

责编|唐卫平·编辑|杜海·校对|然然

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