出 品 | 异观财经

　　作 者 | 鬼神前鬼

　　每日优鲜和叮咚买菜作为生鲜电商的头部平台，前后脚登陆二级市场，难免被拿出来做比较。

　　近日，每日优鲜和叮咚买菜相继发布2021年Q3财务业绩报告。从目前二者的业绩表现来看，即便是生鲜电商这一赛道的头部平台，依旧处于亏损状态，距离盈利还有很长的路要走，那么，二者谁更具备率先打破亏损魔咒，实现扭亏为盈的潜力呢？

　　叮咚买菜vs每日优鲜，孰强孰弱？

　　从成立时间来看，成立于2014年11月的每日优鲜比叮咚买菜早了两年多。然而，今年6月9日，两家在同一天向SEC提交了IPO招股书，分别计划于纽约证券交易所和纳斯达克挂牌上市，两者争抢“生鲜电商第一股”的意图显而易见，最终每日优鲜先于叮咚买菜上市，成为“生鲜电商第一股”。

　　上市后，二者的股价表现却大不同。截至异观财经发稿前，每日优鲜股价为4.640美元，较13美元/股的发行价，跌幅高达64.3%，总市值10.92亿美元；叮咚买菜的股价为29.230美元，高于此前23.5美元/股的发行价，总市值69亿美元。

　　二者之间存在巨大差距的原因何在？是每日优鲜被低估了，还是叮咚买菜被高估了？

　　首先，叮咚买菜营收规模和增速均超每日优鲜。

　　根据每日优鲜近日发布的截至2021年9月30日的第三季度业绩报告显示，三季度每日优鲜净收入21.2亿元，同比增长47.2%。而叮咚买菜最新财报显示，三季度叮咚买菜净收入61.9亿元，同比增长111%。

　　对比二者数据来看，叮咚买菜的营收规模几乎是每日优鲜的3倍。

　　(数据来源：每日优鲜、叮咚买菜财报）

　　从上图可以看出，叮咚买菜作为后来者，其营收规模在2019年四季度开始超越每日优鲜，并连续四个季度同比增速在三位数以上，从今年一季度开始，叮咚买菜的营收增速放缓，同比增速回落至两位数。

　　与叮咚买菜大幅增长形成鲜明对比的是，每日优鲜营收自2019年四季度开始下滑，从今年二季度开始，营收规模才有所回暖，本季度总营收创11个季度以来新高。

　　其次，叮咚买菜GMV是每日优鲜的2.7倍。

　　每日优鲜第三季度GMV总额达到25.7亿元，同比增长41.0%；完成订单总数达到2870万份，同比增加34.4%；每单均价为88.4元，同比上涨5.2% 。

　　相比较之下，三季度叮咚买菜的GMV为70.2亿元，同比增速高达107.7％。从GMV的体量上，叮咚买菜GMV几乎是每日优鲜的2.7倍。

　　最后，叮咚买菜净亏损是每日优鲜的两倍之多。

　　叮咚买菜营收的大幅增长，是用持续扩大的亏损换来的。

　　三季度，叮咚买菜净亏损高达20.1亿元，相比之下去年同期的净亏损为8.3亿元。不按美国通用会计准则，净亏损为19.7亿元，去年同期净亏损为8.2亿元。

　　相比之下，第三季度每日优鲜普通股东应占净亏损为9.74亿元，与2020年同期6.16亿元相比，亏损幅度有所扩大。对比来看，叮咚买菜的亏损是每日优鲜的两倍之多。

　　(数据来源：每日优鲜、叮咚买菜财报）

　　谁更具备优先盈利的潜力？

　　如上所述，如果从营收和GMV的数据来看，叮咚买菜的发展势头盖过了每日优鲜。那是否说明叮咚买菜比每日优鲜拥有更美好的未来呢？

　　真实情况或许并非如此。要知道，叮咚买菜的营收增长是用持续扩大亏损换来的。要评估一家企业未来发展前景如何，既考虑企业的战略方面是否正确，还要运营效率如何？

　　首先，从战略层面看，每日优鲜的战略相对成熟。

　　前置仓是重资产的模式，可以说是一个烧钱的业务，这与履约成本支出过高息息相关。履约费用主要包括送货员和工人的外包费用、仓库租赁以及运输和物流费用。

　　从当前的市场布局来看，叮咚买菜还是在通过烧钱进行扩张。财报数据显示，截至2021年9月30日，叮咚买菜在全国37个城市设有1375个前置仓，同比增长了185%。

　　从收入来源看，叮咚买菜99%的收入来源于产品。

　　上市之后，叮咚买菜在打造商品力方面发力。一方面，叮咚买菜加大田间地头直采，截至三季度末，生鲜产品的源头直采比例达到79.1%；另一方面，叮咚也在打造自有品牌，已拥有谷类加工厂、猪肉加工厂、3R加工厂等10个自有生产加工工厂。三季度叮咚买菜自有品牌贡献了5.8%的GMV，他们预计未来会达到30%左右。

　　也就是说，叮咚买菜未来依旧是重资产布局，收入来源的押注在产品上。

　　相比而言，从目前每日优鲜提出的(A+B)×N（即(前置仓+智慧菜场)×零售云）的战略来看，其正在将降低对重资产的布局，弱化前置仓的地方，大幅削减前置仓的数据量，每日优鲜的前置仓就大规模的缩减，从高峰期的1500个缩减到二季度末的625个。

　　财报数据显示，截至2021年9月30日，每日优鲜的极速达业务已进入全国17座一二线城市，极速达SKU超5000个，平均配送时长为36分钟。智慧菜场侧，已在18个城市签约了73家菜场，其中52家已经开始运营；零售云业务侧，已与11家客户签订了合作协议。

　　从战略布局来看，每日优鲜在服务C端的同时，也为B端提供服务，这为每日优鲜未来扩宽营收的范围，每日优鲜的未来的收入来源相对更多元化。

　　当然，每日优鲜的智能菜场和零售云服务业务尚处于早期阶段，这部分服务B端的业务，能否为每日优鲜带来价值重估，还有待观察。

　　其次，未来生鲜电商重点拼自身造血能力。

　　生鲜电商方面，无论是叮咚买菜还是每日优鲜，都面临阿里巴巴、美团、拼多多、京东等互联网巨头们的竞争。烧钱扩张的策略是明智之举吗？在流量巨头面前，叮咚买菜这种体量的公司，无论是在资金实力，还是执行力等方面，似乎都很难与巨头们抗衡。

　　在自建仓储方面，当前叮咚买菜扩展前置仓的战略举措，这是一个长链条、耗损极高，对公司自身的资金实力是一个硬要求，更何况，供应链管理是京东的优势。

　　此外，生鲜从源头直采，叮咚买菜还可能面临拼多多竞争压力。拼多多是靠农业起家的，多多买菜与拼多多在农业上的布局高度吻合，况且，拼多多是从下沉市场发展壮大起来的，从下沉市场渠道、资源到品牌影响力，叮当买菜都要面对多多买菜的竞争压力。

　　美团的使命是让人们吃的更好，生活更好。人们一日三餐离不开生鲜，基于企业的使命使然，美团也不会放弃生鲜这个领域。

　　美团在二季报中提到，美团优选仍是美团当季度最重点的投资领域。在Q2季度，美团优选扩大了地域覆盖，并加深对低线市场的渗透，实现用户增长。美团方面表示，将来也会继续大力投资，以改进产品供给、供应链和履约能力，在全国范围内建立了冷链物流，提高运营效率及单位经济效益。

　　生鲜具备刚需、消费频次高、客单价低的特点。无论是从政策监管层面，还是生鲜电商、社区团购的竞争局面而言，现下的时机并不适合小玩家烧钱换规模的战略打法，只有企业具备了自身的造血能力，未来才有存活的可能性。

　　每日优鲜和叮咚买菜亏损背后，与成本和费用支出居高不下有很大关系。

　　数据显示，三季度每日优鲜总的成本和费用为30.93亿元，同比增长60.2%；三季度叮咚买菜的总的成本和费用为82.08亿元，同比增长了117.3%。二者成本和费用的增速均超过了总营收的增速。

　　从成本端来看，二者都是做前置仓，因此履约成本是大头的支出。

　　更多数据显示，每日优鲜三季度的履约费用为6.38亿元，同比增长61%，环比增长17.9%。相较之下，叮咚买菜三季度的履约费用为23.09亿元，同比增长120.8%，环比增长36.3%。叮咚买菜的履约费用是3.6倍之多。

　　(数据来源：每日优鲜、叮咚买菜财报）

　　从上图可以看出，在履约费用的支出方面，每日优鲜要比叮咚买菜克制的多，履约费用的的降低是每日优鲜亏损收窄的主要原因。每日优鲜在招股书披露，履约费用降低的原因是采用了智慧零售网络（RAIN）提高了运营效率。

　　此外，营销费用也是二者支出相对较多的费用。

　　财报显示，每日优鲜三季度营销费用为2.56亿元，同比增长50.5%，环比下降15.9%；叮咚买菜三季度营销费用为4.28亿元，同比增长206.8%，环比增长4.5%。

　　(数据来源：每日优鲜、叮咚买菜财报）

　　营销费用的增加无外乎是为了吸引新用户和留存老用户。

　　今年三季度，叮咚买菜的平均月交易用户数从去年同期的480万增长120.3%至1050万。根据此前招股书披露，叮咚买菜每个月交易会员在2019年和2020年的平均消费分别约为407元和478元。自成立以来，购买叮咚会员的用户第12个月和第24个月的回购率分别为64.2%和70.5%。截至2021年3月31日，会员保留率为48.8%。

　　财报显示，每日优鲜在第三季度付费会员贡献收入同比增长了800%。

　　除付费会员表现之外，从总体来看，每日优鲜的整体订单与平均客单价也在提升：第三季度，其完成的订单总数达2870万份，比2020年第三季度的2140万份增加了34.4%；第三季度的每份订单的平均价格为88.4元，较2020年第三季度的84.0元增长5.2%。

　　根据招股书披露，2018年至2020年，每日优鲜的有效用户数分别为508万、717万、868万，今年一季度回落到790万。每日优鲜的核心用户（年内至少一个月购买四次或四次以上）在交易用户中的占比从2018年的约14.9%持续增至2020年的21.1%，消费额也持续稳步增长。截至2021年3月31日，每日优鲜核心用户年消费额为2106元。

　　虽然二者在用户上的统计口径有所不同，从上面数据对比可以看出，每日优鲜用户的消费能力更高。

　　综合来看，每日优鲜似乎比叮咚买菜更具备优先实现盈利的潜力，当然这一切都是基于公司战略和运营数据方面做出的一个判断，毕竟二者目前均处于亏损状态，未来谁先打破亏损魔咒，我们尚不能给给出准确的判断结果，然而，毋庸置疑的是，二者在真正实现扭亏之前，还有很长的路要走，竞争环伺的生鲜赛道，谁的胜算会更大一些呢？