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A股：分化已定，政策节奏是关键

考虑到宏观经济下行压力，各家券商对明年行情总体维持相对谨慎的态度，市场更加关注稳经济政策的走向和节奏，一方面围绕政策节奏、宏观经济走向寻找阶段性机会，另一方面通过考察产业趋势发掘结构性行情。但对于稳经济政策节奏，各家判断不尽相同。

中金公司认为，当前仍处于经济增长放缓和政策托底预期的交互期，指数机会可能偏向平淡，重结构，均衡配置。而当政策稳增长力度加大，指数可能会迎来阶段性机会，年底到明年一季度是政策重要的观察窗口期。待增长预期平稳，可能需要更加注重结构性机会。行业配置策略上，中金公司指出，当前到2022年随着上游压力逐步缓解，配置方向上逐步偏向中下游，中期方向仍然偏向成长。

中信证券同样认为在整体盈利趋弱的环境下，周期性将弱化，随着上游向中游让利，行业结构性分化将是主要特征。但中信证券(600030,股吧)对稳经济政策的节奏预判较为明确，认为2022年上半年政策的重心在稳增长，跨周期政策调解会推动经济回归疫情爆发前的常态，宏观流动性合理充裕，A股整体向好，机会较多，这一阶段聚焦蓝筹股的崛起。而下半年货币政策在内外约束下转向稳健中性，以及高基数下非金融板块盈利承压，市场表现平淡，此时配置上，业绩确定性高的品种享受溢价，建议关注在中报披露季开始体现出盈利相对强度优势的板块。

相比于前高后底，招商证券(600999,股吧)对于行情整体的判断则完全相反。招商证券倾向于认为稳经济政策在年中发力的可能性更大，因此2022年宏观经济形势呈现前低后稳的态势。上半年出口面临高基数下的下行压力，投融资需求有待稳增长政策进一步推出，企业盈利增速在上半年保持下行态势，触发逆周期政策更加积极，新增社融增速在三季度前后转正，带来盈利预期上行，A股将迎来新一轮上行周期的起点。因此，A股整体呈现“前稳后升”的态势，类似“√”。同时，招商证券认为，2022年大盘风格相对占优，而投资主线沿着“逆周期”和“顺科技”两个方向布局。所谓逆周期政策，即布局“流动性改善”、“稳社融”、“新基建”、“稳地产”、“促销费”等；科技领域关注“元宇宙+VR”以及AIOT应用落地。

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新能源：各家分歧不大

新能源作为当前增长确定性最大的行业之一，虽然今年已有突出表现，但对其未来的继续成长空间，各家券商基本分歧不大。

招商证券认为新能源基建将会在2022年演化出主线级别的行情。碳中和大背景决定了风光等可再生能源取代化石能源的大趋势将使全球能源转型的步伐加快，同时，新能源最终将以电气化的形式输出，因此，新能源这一主线包括：(1)风、光、水电、生物质发电及储能设备、电网建设、特高压输配电等；（2）工业、交通、建筑等领域的节能减排改造；（3）新能源汽车及充电桩建设；（4）氢能源车及加氢站；（5）电动船舶及港口岸电等。这一趋势将会在2022年得以延续。而明年在宏观经济走弱的大背景下，高景气行业的方向将会更加稀缺，市场将会给予高景气行业以更高的估值水平。

中金公司则更加聚焦于新能源汽车这一领域，该机构认为2022年全球电动化将达新一轮临界突破拐点，全球销量有望迈过千万辆，进而带动产业链发展进入新阶段。因此，中金认为有三条主线值得关注：一是美国电动车渗透率加速带来的Alpha机会，包括日韩供应商和国产锂电池龙头等；二是锂电池企业对下游成本压力传导带来的盈利修复，以及紧缺电池材料环节涨价逻辑的兑现；三是电池上游铁锂的全球Alpha机遇。

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消费：聚焦“弱复苏”与低估值机会

在过去的一年中，疫情的延续和全球货币的扩张导致了消费结构的分化，居民收入整体增长放缓导致总体消费需求略显疲软，但高端消费表现仍然突出。目前，主要券商对于明年消费赛道的基本预判是“弱复苏”，但同时也应当关注通货膨胀水平和疫情反复的情况。

中金公司认为，2022年大众消费品需求有望实现温和复苏，实现低基数下基本面改善，而通胀背景下具备定价权的龙头有望通过提价对冲成本压力。白酒表现将会继续分化，高端、次高端白酒有扩容的态势，大众白酒需求疲软。基于以上逻辑，中金公司看好三条主线：一是受益于结构升级、高端化趋势加速的标的，包括高端白酒和啤酒；二是在成本上行的背景下具备提价能力的龙头标的；三是关注低基数下底部反转的标的，主要指受到疫情影响的门店、餐饮相关食品企业，社区团购对高同质化、高价格敏感度的冲击，以及客群分流对主营商超的影响。

中信证券同样指出，排除疫情造成的影响，居民消费能力和消费意愿并未存在系统性下降，从2021年消费恢复情况来看，未来最大的变量仍然是疫情的影响，目前看，2022年疫情风险总体可控，消费增速恢复下的边际改善或将成为2022年的经济亮点。在消费投资上，中信看重长期逻辑下的优秀龙头企业的估值修复机会。

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医药：百花齐放

2021年医药板块走出了与业绩不同的行情，尽管在疫情的洗礼下整个赛道的企业都在强势复苏，但医药板块整体走势却较为低靡。不过，中信证券仍然对医药行业保持乐观的态度，该家机构指出，随着注册制下越来越多的新股涌现，A股生物医药板块从2020年初进入分化调整期，抱团度较高的高估值龙头个股开始逐渐分化，医药投资也正式进入百花齐放的新时代。中信证券全面看好医药行业，对生物制药、创新药、医疗器械、CRO/CDMO、mRNA与流感疫苗、液体活检与肿瘤早筛、中药大健康、血制品、药品零售、医疗服务等都抱以乐观的态度，但也指出，在瞄准优质赛道的同时，精选个股将是2022年生物医药板块投资的关键。

具体来看，中信证券重点关注七大领域：（1）研发管线丰富的医药龙头；（2）直接受益于创新审评和国产替代的中高端医疗器械；（3）“卖水者”逻辑下受益的板块；（4）医疗服务及商业药店；（5）精准医疗概念；（6）疫苗产业链；（7）消费升级趋势下的大健康消费。

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科技：从智能设备到工业互联网

科技板块的概念较为宽泛，其中既包含计算机、芯片、通讯、云计算、电子等技术领域，也包含工业自动化、人工智能物联网、虚拟现实以及最近比较火热的元宇宙等等应用场景。

与新能源一样，各家在生产生活领域的数字化和智能化趋势方面并没有太多分歧。如招商证券就非常重视新一轮信息技术革命的大背景，将其与新能源革命并列。招商证券认为随着新一轮信息技术革命的兴起，智联网将会成为下一个突破点。未来互联网将会进入发展的第三阶段——to M。所谓M，一是指Machine，即机器互联网将会成为下一代互联网的核心；二是指Manufacturing，即智联网为制造业赋能，也就是产业互联网或工业互联网。在这两条主线上，招商证券更加关注智能制造、智能家电、智慧城市、工业互联网和自动驾驶等领域。

不过另一方面，招商证券重点阐述了这种信息技术革命将如何推动元宇宙和VR产业化趋势提速。该机构认为元宇宙相关技术的发展已经到规模化应用的临界点，而虚拟世界的交互需求推动了数字世界和现实世界开始融合。招商证券进一步认为，这一特征短期突破口在“社交+游戏”场景，而长远看“元宇宙”最终可能催生线上线下一体的新型社会关系。

中信证券对于传统科技领域的机会做了一些补充，如在智能终端领域，中信证券认为，智能手机市场已属存量市场，应当更加关注AIoT增量所产生的智能音箱、智能耳机、智能眼镜等新型智能终端设备的需求；在半导体领域，中信更加重视国产高性能半导体设备的替代机遇，建议关注从缺货涨价转向国产替代的细分领域；在通讯运营商领域，中信证券认为当前运营商估值处于历史低位，随着基本面预期的改善，2022年或有进一步机会。

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金融地产：同运不同命

虽然在行情上，金融和地产板块两者保持着较强的关联性，但券商对这两大板块的展望却大相径庭。

过去的2021年对于房地产企业并不算友好，调控政策下融资端收紧、销售端下滑使得不少企业流动性遭遇了严峻的考验，特别是下半年房地产企业债务暴雷问题频发，拖累整个A股地产板块下行。目前券商对于房地产的基本判断是：优质企业短期内具备抗压能力，但长期趋势向下，处于供给端深度改革的过程中。

对于这一点，中金公司指出，2022年地产基本面整体将较2021年将全面降速，路径上“前低后高”。现阶段看，房地产行业下行压力是前所未有的。本轮房地产基本面下行为2009年以来最快，斜率亦是2009年以来最陡，与此同时，市场销售压力与房地产企业信用风险叠加。目前，住房库存为历史较低水平，政策调控思路也与以往松紧周期不同。

从长周期看，中金公司指出，中国城镇居民新房需求的合理中枢已跨过大周期顶部，开始步入下行趋势，新房需求中枢不再增长，开发商利润总体承压，行业趋向于向制造业回归。但排除周期性，地产开发也具有永续性特征，随着地产企业经营逻辑从运用杠杆博弈周期回归到优产品、稳财务、薄利润、促周转、拓商业的业务本质，地产股投资的板块β逻辑渐弱，个股α逻辑将渐强。

而相比于地产板块的萎靡，金融板块则被认为存在多种驱动力：对于银行板块而言，中信证券指出，2022年，随着宏观与金融环境步入新均衡，信用稳、货币稳和监管稳，对应银行盈利延续景气区间，资产质量继续平稳整固。行业基本面与板块估值的性价对比下，估值具备提升空间，板块具备配置价值；

非银金融方面，中信证券指出，财富管理和资产管理在监管政策和线上化、数字化、智能化加持下，正在成为新的蓝海。证券行业是产业转型的直接受益者，叠加行业集中度提升，头部公司的ROE上限空间被打开。寿险行业中高端市场仍具有稀缺的阿尔法，但行业整体从价值逻辑转向弹性逻辑，产险行业在车险费改下，头部公司的护城河在拓宽。金融科技短期加速产业出清，长期头部平台有望加速迭代，行稳致远。

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