出品：新浪财经上市公司研究院

作者：创投Plus / shu

凛冬将至，B站已经感受到了。

自11月17日公布第三季度业绩报告以来，哔哩哔哩（下文简称“B站”）在美股两个交易日内已经跌近25%，市值蒸发84亿美元。港股也同样受挫，11月18日截至午间收盘，B站跌近11%。19日上午，B站向港交所申请了暂时停牌，拟发行价值14亿美元的可转换优先债券进行募资。由于时间过于凑巧，被不少网友戏称“玩不起就拔网线”。

业绩报告显示，2021年第三季度B站总营收为52.06亿元，同比增长61.41%，环比增长15.82%。但净亏损为26.77亿元，是同期的1.47倍，上一季度的1.39倍。营收增速放缓，亏损却一如坐上了火箭。虽然第三季度付费用户数量和用户日均使用时长再创新高，却没能挽回市场的信心。

巨额亏损这口锅 股权投资可不背

在业绩报告的多项亏损中，红色的“投资收益净额”格外刺眼。2021年第三季度B站单季投资亏损约7.24亿元，而2018年至2021年第二季度的投资收益净额加总也不过8.23亿元，真可谓“一夜回到解放前”。

来源：公司财报 上市公司研究院整理

不少观点认为高企的亏损来源于B站毫无章法的对外投资，咖啡、汉堡、服饰、电动车等看似不相关的业务，B站都要插上一脚。

然而细究其股权投资不难发现，B站很清楚如何将钱花在刀刃上。据公司财报披露，B站的核心业务包括游戏、直播和增值服务以及广告收入，营收占比由最初的“游戏为主”逐步发展为“平分秋色”。凭借优质的内容和社区，直播和增值服务营收甚至已经反超游戏业务营收，2021年起稳居总营收占比首位。因此对于B站而言，守住游戏和内容才能有稳健长久的发展。

来源：公司财报 上市公司研究院整理

据天眼查公开披露的投资事件显示，2021年开年至今B站投资了45家企业，其中第三季度最为活跃，共完成17笔，在游戏和动漫领域的投资数量占据了半壁江山。

来源：天眼查 上市公司研究院整理

投资策略方面，B站的战略投资数量占比超62%。除了3笔股权详情不明，B站在投资的动漫、影视和游戏公司中均是第二大股东或第三大股东。

来源：天眼查 上市公司研究院整理

并购也是B站完善平台生态的重要手段。年初通过对绘梦动画的全资收购，B站一举将《狐妖小红娘》、《天官赐福》、《那年那兔那些事儿》等IP收入囊中。11月20日，不受二级市场动荡影响，B站以6亿元对价拿下奥飞娱乐(002292,股吧)的网络原创漫画平台有妖气，其旗下的7万多位原创漫画师，超4.5万部原创漫画作品将补全B站在国产IP上的掌握度与话语权。

宣布并购有妖气的同一周末，B站通过竞价拍卖方式收购甬易支付65.5%的股权，正式获得支付牌照。工信部信息备案管理系统显示，B站关联公司上海幻电信息科技有限公司的“bilibilipay.com”“bilibilipay.cn”域名备案早于今年5月通过审核。获得支付牌照后，B站将有效避开第三方支付平台的“渠道费”，将增值服务、直播和游戏等业务的支付途径把握在自己手中。

由此可见，B站对业务相关度较高的游戏、动漫和影视领域以及关系到支付体系的投资毫不手软，大多以战略投资和并购方式完成绝对或相对控股。看似不太相关的新消费投资也以深受“Z世代”年轻人喜爱的汉服和餐饮品牌为主，与其目标客户群一致。

事实上，股权投资作为长期投资的一种，损益并不会快速地反映在当期利润表上，本季度的投资亏损主要是B站在二级市场投资的股票公允价值变动所致。

UP主和元宇宙 你感兴趣的都在B站

另一个被指摘为亏损“罪魁祸首”的是居高不下的营业成本。第三季度，B站的营业成本为41.9亿元，同比增长近70%。其中，面向内容创作博主（UP主）的收入分成达到21.6亿元，同比增长83%，超过B站自制内容和外部采购的版权内容的成本总和。据了解，B站的直播和广告业务与UP主的分成比例超80%，远高于行业60-70%的平均水平。

来源：公司财报 上市公司研究院整理

除了慷慨的分成，B站还于2020年7月上线了UP主与品牌方的官方合作平台—花火平台。平台基于大数据向UP主提供系统报价参考、订单流程管理、平台安全结算等功能。同时为品牌方提供UP主智能推荐、多维数据展示、多项目协同管理等服务。平台解决了双方的信息不对称，极大地提高了效率，也为腰部和尾部的UP主与广告方牵线搭桥，保护了UP主的议价权。

诚然，自2019年破圈以来，B站的护城河已逐渐清晰，高质量的内容社区是众多用户愿意为之付费的根本原因。唯有聚集留存足够多的优质内容生产者，保证持续的内容输出，才能维系内容社区的良性循环发展。

2021年第三季度，B站月均活跃UP主数量达270万，同比增长59%，月均视频投稿量突破1000万，同比增长80%。同期，PUGV（专业用户创作视频）播放量占平台总播放量的93%。而用户日均使用时长提升至88分钟，日均视频播放量达23亿次，同比提升77%，截至第三季度末，B站付费会员数量达1820万，同比增长42%。

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可通过让利笼络的UP主黏性总是不够，一旦有平台给出更高的价码，分流的命运无法避免。为了解决这个问题，2021年B站入驻了不少UP主的公司。今年1月，B站通过战略投资成为了百大UP主小艾大叔所属公司上海艾稣信息科技有限公司的第三大股东。5月再次出手，拿下了拥有包括敖厂长、纯黑、Lexburner、王老菊、排骨教主等超过200个优秀UP主的上海次维文化。与UP主成为雇佣关系，利益深度捆绑，更有助于B站内容创作的发展和维护。

在第三季度财报发布后的电话会议上，B站董事长兼CEO陈睿提到：元宇宙概念里最重要的要素之一是一个自循环的内容生态，从这个角度来看，拥有2.67亿月活跃用户的B站是在中国最适合实现元宇宙概念的公司之一。

在正式公开谈论元宇宙之前，B站早已闷声发力布局。作为从二次元文化发家的平台，B站于2019年收购了超人气虚拟偶像洛天依背后的公司上海禾念，一跃成为了国内最大的虚拟偶像社区。2020年12月，B站举行了虚拟偶像线下演唱会BML-VR2020，直播在线人气峰值突破1087万。今年6月，B站参投了无代码多人互动娱乐创作平台Yahaha的A++轮。作为中国的“Roblox”，Yahaha是一个适用于近乎“零基础”创作者的平台，降低了传统3D实时内容特别是游戏内容在创作、测试、发行以及变现等全部环节的准入门槛。

B站虚拟线上演唱会

坐拥着国内最大的内容创作社区之一，B站已实现了从内容生产到商业变现的上下游全链条闭环，高质量内容社区聚集了大批忠诚度极高的创作者和用户。通过在一级市场的投资布局，B站在守住核心业务的同时有的放矢地拓展边界，自循环的内容生态环境或许真能成为实现元宇宙的重要一环。