A股游戏板块的盈利之王吉比特(603444,股吧)，正在四处复制其小而美的精品模式，孵化的第一个成熟“作品”青瓷游戏，已通过聆讯即将登陆港交所。

与吉比特一样，青瓷游戏仅靠一个爆款就实现业绩飙升，但问题也来自这里——当护城河只有产品时，如何保证持续有爆款产品面世？当《最强蜗牛》已现疲软迹象，这个问题便更加突出。

“小吉比特”崛起

A股游戏公司最少有20多家，有人更关注行业龙头世纪华通(002602,股吧)、三七互娱(002555,股吧)等，也有人更青睐“专精特新”，比如说吉比特。

这家公司仅凭借《问道》系列，就常年稳居游戏板块盈利能力榜首，毛利率90%、净利率超40%，从2012年开始就年赚过亿，多年稳定增长，去年净利润超10亿元，今年前三季度已超过12亿元。

即将在港股上市的青瓷游戏，正脱胎于游戏股中的盈利之王吉比特。

吉比特成立于2004年，2006年推出《问道》。这一年，一个叫杨煦的年轻人加入，见证了这款经典端游最辉煌的时光。2012年，他离职创立青瓷游戏。

创立伊始，吉比特便是青瓷游戏的第二大股东；公司向吉比特租赁办公室，办公地址为厦门软件园二期望海路4号吉比特大厦；公司第一个爆款产品《不思议迷宫》，就是由吉比特发行的。

在吉比特的加持下，公司陆续推出了《不思议迷宫》、《阿瑞斯病毒》等口碑之作，但离封神还有一段距离。

终于，2020年以来，青瓷游戏迎来了自己的高光时刻。

2020年6月，公司自研手游《最强蜗牛》推出，首月流水超过4亿元，去年6-12月平均月活跃用户达到440万人。该产品在2020年中国iOS游戏畅销榜上排名第二。去年仅上线7个月，就实现收入11.70亿元，占公司营业收入的95.3%；今年上半年收入5.17亿元，占比67.7%。

《最强蜗牛》收入占比下降，因为另一个爆款也来了。今年3月，公司代理产品《提灯与地下城》上线，首月流水突破1.85亿元，推出后连续六日在中国iOS十大免费游戏排行榜登上榜首，并在中国iOS游戏畅销榜上排名第四。

2018年-2019年，青瓷游戏的业绩可以说是平平淡淡，营业收入分别为9842.1万元、8870.4万元，净利润分别为2486.0万元、1962.5万元。

不过，2020年，公司营业收入、净利润飙升至12.27亿元、1.04亿元，2021年上半年分别为7.63亿元、-9378.5万元。今年上半年亏损主要是因为可转换可赎回优先股的公允价值变动-3.38亿元。

《最强蜗牛》等作品的表现让青瓷游戏成功吸引了市场关注。今年4月，公司拿下腾讯、阿里巴巴、哔哩哔哩各1.01亿元的战略投资；1个月后，三家公司以及博裕资本又分别以1.01亿元认购了公司增发的新股。截止目前，这三家公司分别持股4.99%，博裕资本持股1.87%。

神话同样难续

上市前后，吉比特的毛利率稳定在97%左右，不过近年已陆续下滑，2020年已跌破90%大关。今年该公司凭借《一念逍遥》、《鬼谷八荒》、《最强蜗牛》等产品实现了营业收入的大幅增长，净利润增速却远远滞后。这说明，吉比特行走江湖的超强盈利能力，出现了松动。

资本对青瓷游戏下注，赌的是它会成为下一个吉比特。从目前的表现及趋势来看，它成不了吉比特，将来也走不了这条路。

作为吉比特的联营企业，青瓷游戏的爆款产品，包括早期的《不思议迷宫》和现在的《最强蜗牛》，都由吉比特发行。

游戏产业链中，IP、开发、发行、分销、渠道、支付，青瓷游戏的核心是开发，近年才在发行上有所建树（《提灯与地下城》）；而吉比特占据了其中最核心、最赚钱的几个环节，用IP给联营公司们授权，自己也做独立开发，代理小弟们的优秀产品等。

所以，吉比特才能拥有超强的盈利能力。反观青瓷游戏，2018年-2020年及2021年上半年的毛利率分别为77.98%、77.49%、76.81%、75.30%，净利率25.26%、22.12%、8.46%、-12.29%——也就是说，《最强蜗牛》之后，公司的盈利能力反而下降了。

中小型游戏公司，寥寥数款产品，而且都有其生命周期。储备作品不断，但能否成为爆款，需要天时地利人和等多方面的原因。所以，上线15年后，《问道》系列仍然是吉比特的支柱；《最强蜗牛》之前的《不思议迷宫》、《阿瑞斯病毒》等产品，均已进入衰退周期，《最强蜗牛》之后，青瓷游戏又能否持续生产爆款？

正是因为这个原因，A股市场对影视、游戏、综艺类公司一直采取审慎的准入政策。港股市场在今年也收紧了相关政策，青瓷游戏敲钟，将成为今年第一家在港股上市的游戏公司。

值得一提的是，青瓷游戏目前的爆款，从数据上来看，增长趋势也没能持续。《最强蜗牛》和《提灯与地下城》，都出现月活下降、付费用户下滑的状态。

《最强蜗牛》去年6月份推出，帮助公司在2021年下半年收获营业收入11.38亿元。今年3月《提灯与地下城》助攻，但上半年公司营业收入仅为7.63亿元，环比下降超过30%。

游戏公司如何寻找更长的坡、更厚的雪？青瓷游戏正在向腾讯、吉比特等游戏大佬们学习，通过投资，打通上下游。

腾讯这些年通过资本+流量模式一跃而成为全球游戏老大，吉比特这些年陆续投资了青瓷游戏、淘金互动、勇仕网络等游戏开发商，维持了自身的业务增长。

青瓷游戏也复制了这一模式，陆续投资了成都微美互动、深圳热区网络、深圳吉事屋科技等。这些投资业务已经开始结出果实，热区网络开发了《阿瑞斯病毒》，吉事屋科技推出了《提灯与地下城》。不过，公司对外投资甚多，这几年都在陆续产生减值，2019年还有投资标的被清盘。看来，公司对外的资本拓展，整体还处在交学费的阶段。