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证券时报记者 王小伟

近来元宇宙概念炒作汹涌，部分上市公司加速贴靠，交易所发出的关注函越来越多。

拆解元宇宙持续炒作背后的资金图谱，区别于竞逐其他概念的一些新特征也在浮现。一方面，不少重叠席位在元宇宙概念公司之间轮番切换，成为本轮概念炒作潮的主力部队；另一方面，“最小阻力式”博弈也使二级资金的运作逻辑与产业逻辑之间发生错位，让元宇宙概念的炒作持续活跃。

重叠席位的集体狂欢

A股本轮元宇宙概念炒作，并非单一路径资金在单一个股的独舞，而是多股力量在多股之间轮番切换下的合力而为。

以佳创视讯(300264,股吧)为例，由于公开表示“公司开展的VR业务即涉及元宇宙概念的核心技术基础之一”，公司股价11月3到5日连续涨停。游资大本营财通证券杭州上塘路营业部、华鑫证券湖州劳动路浙北金融中心证券营业部等携手充当做多主力，并且机构专用席位也多次上榜，机构与游资在“元宇宙舞池”共舞。

对于机构与游资的结盟，华南地区私募人士王灿（化名）对记者分析说，目前不好判断具体原因。“或许双方共同看好相关公司的元宇宙布局和未来增长空间，也不排除部分机构与游资互通消息的可能。”

多路资金集体狂欢的同时，也有部分资金不停在概念股中转换。这使得几乎所有涉及元宇宙概念的个股，都出现了相同席位的交叠。

如果说中青宝(300052,股吧)是A股元宇宙概念的头号玩家，那么财通证券杭州上塘路营业部（简称“上塘路”）则可以视为中青宝的“头号粉丝”。不过除了在中青宝龙虎榜中出现之外，上塘路还先后在盛天网络(300494,股吧)、视觉中国(000681,股吧)、汤姆猫等个股中出现。

同样的情况还出现在华鑫证券湖州劳动路浙北金融中心营业部上。作为元宇宙概念炒作中最活跃的力量，11月以来这家营业部先后出现在佳创视讯、中文在线(300364,股吧)、天下秀、恒新东方、中青宝等一众元宇宙概念公司的龙虎榜中，买入金额均在数千万元级别。

一个值得注意的现象是，部分资金出现提前埋伏的可能。从运作迹象来看，上塘路作为超短手法的代表资金，在本轮元宇宙炒作中通常采用一日游的模式。

今年9月9日，上塘路抛售中青宝，净卖出额高达7114.51万元，但另一知名游资中信证券(600030,股吧)上海溧阳路营业部却接过了筹码，中青宝最终以红盘报收。不过，复盘上塘路连续两天对中青宝的操作，第一天买入6258.3万元后并未卖出；第二天，又买入475.43万元，卖出7589.93万元，卖出总额大于买入总额，透露出提前潜伏的特征。只不过，点燃中青宝炒作热情的脸书更名事件事发突然，这路资金提前埋伏总额并不高。

少见的“一家独大”

多股力量交织博弈，使多数元宇宙概念个股的龙虎榜呈现买盘相对均衡的特征。

以大富科技(300134,股吧)为例，因为在与机构交流中自称元宇宙完美缔造者，公司股价11月16日涨停。国金证券(600109,股吧)上海浦东新区梅花路营业部、东莞证券四川分公司等买入金额在1100万元到3200万元之间。

不过并非所有案例都是如此。在部分个股的炒作中，“一家独大”现象时有出现。11月9日，华鑫证券湖州劳动路浙北金融中心营业部买入中青宝金额高达1.4亿元。由于当日中青宝整体成交额为36.3亿元，这意味着，单一营业部成交额占比已经达到4%。此外，恒信东方(300081,股吧)等个股也都出现类似特征。

王灿对记者介绍，二级市场对“一家独大”的界定方式较为简单，就是榜一买入量超过榜二到榜五买入量的总和。“这种情况有时候意味着‘藏獒’（二级市场人士对散户集中营的代称）的入场，因此主力往往比较忌讳后期再度拉升。”

按照逻辑，“一家独大”的买入资金意味着该席位掌握的筹码数量过重，这往往会给其他资金带来压力。从场内跟随资金来看，由于担心榜一出现类似囚徒困境似的出逃，因此会加重跟随恐慌；对于场外资金而言，不单单会顾虑一家独大出货问题，还要考虑里面其他资金恐慌抢跑和跟风盘抛压，因此也不愿接力。基于此，从以往规律来看，A股龙虎榜中一家独大的情况并不多见。

“这个道理很多人都懂，对于热门个股的炒作毕竟是一个资金合力市场，你吃独食就没人愿意跟你玩，到头来谁一家独大，谁就容易吃亏。” 王灿对记者说，“很多游资都是多账户、多席位，即使想买入大量筹码，也会分账户买入形成席位联动，让龙虎榜看起来买入量都很均匀，减少一家独大情况造成的恐慌。而且，很多资金也会通过分账户联动的方式，明确告诉其他玩家，自己没有一家独大的意思，没有到人傻钱多的地步。”

为什么元宇宙概念股炒作中，会经常出现一家独大情况呢？

王灿认为，这与资金对题材的吸引力预期有关。“部分个股换手率已经超过40%，需要更大笔的资金才能拉动股价；而其背后则反映出一家独大的资金方对于跟盘的乐观判断，认为市场对于元宇宙的炒作还远没有到熄火的时候。”

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华认为，一家独大式资金的出现，也折射出本轮元宇宙炒作中，具有概念炒作特征。支撑这一判断的原因之一，在于二级资金的运作逻辑与产业逻辑存在错位。

按照产业发展逻辑，元宇宙作为下一代互联网的终极形态，会按照互联网的产业发展逻辑进行演绎：首先是发展核心硬件与基础架构的设备公司，其次是产生应用场景，最后才是软件服务公司的爆发增长。不过，从二级市场炒作来看，应用场景才是资金重点围猎的对象。无论中青宝还是天下秀，即便果真触及元宇宙，也多属下游应用范畴。

资金为何在下游应用中找寻炒作突破口呢？周茂华认为与公司股本结构有关，“无论是以北方华创(002371,股吧)、歌尔股份(002241,股吧)为代表的芯片类个股，还是以闻泰科技(600745,股吧)为代表的虚拟现实类个股，流通股中都有基金的抱团重仓，这会加大抢筹资金的拉升难度。”

以北方华创为例，截至今年11月，公司前十大股东中不仅包含了诺安成长型、银河创新型证券投资基金，还包括了国家集成电路产业投资基金和北上资金，且后两者持股比例均超过5%。而在以中青宝等为代表的前十大股东名单中，几乎见不到主动型公募基金的身影，这无疑能够使炒作资金摆脱给公募抬轿子的顾虑，并减少在运作过程中吸、拉、派、落的阻力。

由此来看，近期元宇宙炒作资金是按照“最小阻力路径”在二级市场中博弈的，这也从一定程度上带来了元宇宙概念炒作的持续活跃特征。

上市公司蹭热点悬案

元宇宙概念炒作汹涌，不少公司也加速了贴靠。同时以交易所关注函为代表的监管力度也越来越大。

根据记者初步统计，11月沪深交易所对涉元宇宙概念公司已经发出超过10份监管决定或相关工作函，直指上市公司主营业务与元宇宙的关系，并要求说明是否能形成稳定业务模式、是否存在“蹭热点”行为等。

从目前上市公司回复来看，所有公司都对是否借机炒作进行了否认。不过在王灿看来，对相关标的抽丝剥茧，不少公司难言没有相关动机或者股价诉求。

一类公司此前就有蹭热点式运作迹象，最为典型的是大富科技。由于近年来先后涉足VR、石墨烯、高分子材料、OLED等市场热点概念。因此，近期公司宣称“元宇宙的完美缔造者”后，便受到监管关注。

此外还有不少公司贴靠元宇宙概念或存减持和高位变现的嫌疑。天下秀限售条件流通股中就有接近6亿股将于12月31日上市流通，占到公司总股本32.68%。而汤姆猫在互动易平台回应公司在元宇宙、VR等领域业务布局时，正值控股股东金科控股的减持周期内，因此交易所曾专门发函，要求公司说明是否存在利用互动易回复蹭热点、炒概念，配合股东减持的情形。

王灿分析，上市公司有无股价动机，大股东股权质押的比例可以视为一个观察点。包括大富科技等在内的个股，部分重要股东股权质押比例都已经占到持股的100%，因此，在主营业务难以提振的情况下，要想实现二级市场的股价提振，对概念的贴靠意愿往往会更强烈。

也有一些公司大股东的股权质押比例并不高，而且减持当前，按照炒作资金的拉抬逻辑，通常不愿意担当无名英雄，给大股东减持“抬轿子”。那么为什么资金敢于减持悬顶之际拉升股价呢？

周茂华认为，有些在公司有话语权的重要股东能够借助股价化解质押风险自然很好，如果现金流充裕，趁着沾边元宇宙就能大涨，通过代持或者马甲方式赚一把快钱也同样是个不错的选择。在这种模式下，即便重要股东本人账户没有减持，关联账户或者隐秘账户变现了，也能快速获益。

王灿说，数年前，监管方曾将大棒挥向一种操纵市场行为，其特征是：上市公司及其控股股东、实际控制人、高管人员等利益关联方操纵信息披露内容和节奏，与市场机构内外结合、明暗结合、虚实结合、真假结合，联手操纵公司股价，意图通过高位套现进行非法牟利。“虽然当时针对的是次新股炒作等，但不能说这种现象目前已经完全没有，当部分热衷资本运作的上市公司与市场热钱结合，便很容易出现类似的操纵行为。”

周茂华指出，在科技圈以及资本市场，每隔一段周期就会出现一些新概念。2018年，区块链成为了绝对的热门话题，火爆程度直追人工智能。但如今回溯来看，部分公司出现了爆雷，部分公司的区块链布局和概念炒作最终也是一地鸡毛。

近期，王灿由于工作原因接触了不少上市公司。他对记者介绍，有一家公司的实控人早就在VR领域布局了多年，一直想把相关业务注入到上市公司体内，但是因为VR火了一段时间之后，这些年一直躲在角落吃灰，因为不受资本待见而没有成行；还有一家上市公司，其参股公司也与不少元宇宙相关服务商共建生态协同，但是这家公司却并不表态，在投资者的不停追问之下，公司最终在互动平台的回应也只是“上市公司主体本身没有元宇宙相关业务”。“对比来看，我们更愿意跟踪和投资那些即便站在风口也无视风口，而是选择理性务实，沿着此前既定战略低头前行的标的。”

从记者采访的情况来看，经过估值的连续拉升之后，投资人对于元宇宙的态度正在由此前的热情亢奋趋于分化。部分投资者依然认为元宇宙只是个开始，未来想象空间无限；也有部分投资人认为一旦此前低位个股借助元宇宙概念大涨，不排除新老元宇宙个股迎来集体“毕业照”。

管理规模超亿元的某基金负责人许琼娜在其短视频账号中明确指出，随着技术的进步，元宇宙已经有了实现的可能，这是资金炒作的基础。但是从VR 、AR渗透率来看，距离真正看到成果还有很长时间。“元宇宙是未来比较确定的产业，但是大部分科技巨头都处于摸索过程中，或者只是布局了一级市场相关公司。二级市场所谓的元宇宙企业，还没有哪家是靠元宇宙吃饭的。”