第702期｜ 2021/12/27

　　12月24日，A股锂电股全线走低，电池龙头宁德时代(300750)盘中一度跌超9%，市值蒸发逾千亿！锂电路线从“上”跌到“下”，一时泥沙俱下。

　　青海省地质调查院称，在马尔康-雅江-喀喇昆仑巨型锂矿带的青海省巴颜喀拉地区，发现锂矿——一条长约4000千米近东西向展布的喀喇昆仑-草陇-甲基卡巨型锂矿带。又一个打破锂矿难找的案例，成为锂股大跌的理由之一。

　　但另一方面，近日《每日经济新闻》记者来到川西等地采访锂矿企业，锂盐以势如破竹之势突破20万元/吨，直冲25万元/吨。最新，已有锂企接到30万元/吨的报价。只要锂企总经理答应，30万元/吨成交就是分分钟的事。

　　下游需求拉动，锂盐供给不足，上游企业基本不执行长单。有锂盐企业预计，“明年精矿将迎来最紧缺时刻。”

　　复盘去年三季度到现在的三轮锂价上涨，这是锂盐行业从去库存到补库存的基钦周期。

　　但没有只涨不跌的牛市，有冷静声音认为随着利润驱动锂矿的资本开支，产能释放将会平抑价格。当中的一个共识在于——“白色石油”锂资源在全球均衡分布，不会成为新能源发展的长期约束条件。

　　已有锂盐厂收到30万/吨报价

　　“我独自走过锂身旁。并没有话要对锂讲。我不敢抬头看看锂的，噢，脸庞。”

　　锂股大跌一周，犹如花房姑娘不敢让人一睹。另一头，买锂之人也不敢看他们的花房姑娘，因为太贵。

　　“现在都在说锂盐第三轮涨价，你们觉得会涨到30万/吨吗？”

　　“20多万肯定没问题，30万估计还是悬吧。”

　　“我也觉得。”

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　　12月初，记者在川西一座地级市和有色行业分析师交流碳酸锂价格，想问一问后市能否看高到30万元/吨。当时，碳酸锂价格还没摸到20万元/吨的关口，市场价格在18万元/吨。

　　仅隔一周，碳酸锂的市场价格突破20万元/吨。

　　“我估计30万/吨的价格还是很难吧。”一位不愿具名的锂矿厂副总经理挠了挠头，他不怎么相信锂价还能到“30万”的整位数大关。

　　再隔一周，碳酸锂价格达23万元/吨，已经朝25万/吨的方向冲去。

　　“只要我愿意签30万元/吨的价格，只要保量，都有客户愿意签。”在刘成（化名）的办公室，他用手指“哒哒”地敲打办公桌，嘴角露出微笑。

　　记者在12月初调研时，大致结论是锂价难过30万元/吨。想不到“打脸”来得太快，就像龙卷风。月末，已经有锂企开始接受30万元/吨的报价。

　　碳酸锂价格指数走势 图片来源：生意社

　　根据生意社数据，12月电池级碳酸锂价格涨幅超过20%。数字之下有暗流涌动的供需关系。

　　“现在客户想我每个月给他一定的量，一直到明年上半年。锁价30万/吨签也行。”刘成对此是喜忧参半。喜的是，下游厂商愿意接受30万元/吨的高价。忧的是，采购要求的量，他不能保证明年一定能给够货。

　　刘成估摸了厂里的存货——零库存或者趋近于零库存。这一情况也发生在买方电池厂商身上，对于后者则是原料库存问题。

　　“我们了解到正极材料厂商基本没有库存，大厂也只有几个月，其他厂可能也就一个月。”一不愿具名的行业分析师吐露了他所掌握的信息。

　　这相当于掌勺大厨买不到菜，小商小贩没有菜卖。

　　供需矛盾演变到这个份上，以前打不上眼的单子，可能都要供货方董事长才能定。

　　“你如果要的货多，像销售总监这些都定不了。你还要更大的量，那对不起，请找我们老板。”刘成已经是公司的总经理，但也不能完全对单子拍板。碳酸锂的采购需求超出一定量时，最终拍板权在董事长或者是老板手上。

　　在一轮锂电的产能扩张潮中，电池企业会把供应链稳定视作重中之重。此时的制造业都有一种通用的商业模式，即市场偏向于卖方时，下游希望通过长单锁定原料产能。在过去一年中，很多硅片企业就通过长单锁定了硅料。

　　但目前，话语权更大的锂盐企业不是很愿意接受长单。

　　“你可以和我签4年、5年。但这个价格也是随行就市，双方每一年都会重新谈。”刘成说，签订长单的原则性问题就是保量不保价。

　　换到另一个企业，要想保量可能都还需要一点“关系”。

　　“我们不接受长单，都是按照市价谈。和我们关系特别好，我们可能看在大家熟悉的面子上，会多供应一点。”另一不愿具名的锂企副总裁表示。

　　锂盐难求的卖方市场，预付款方式又来了。

　　2016年，一家锂矿头部企业销售部的账户突然收到来路不明的一笔钱。营销部的人到处问，“谁打的钱啊？”隔一会儿，就有人打电话过来，“我们要碳酸锂！”

　　那现在呢，刘成举例，比如明年要供1000吨或者2000吨的碳酸锂，按照25万/吨价格计算，大概就是2.5亿~5亿元的总合同。如果要保量的话，会跟客户商量，先打一定比例的预付款，再根据合同执行进度给尾款。

　　电池级碳酸锂 图片来源：每经记者 胥帅 摄（资料图）

　　三轮涨价的基钦周期

　　“我感觉每隔个八年左右就会有个好时节。”矿企副总经理李冰（化名），在矿山待了15年以上。高原紫外线长期暴晒，让李冰的皮肤已经变得黝黑。

　　他回忆2004年时说道，当时锂盐价格长时间维持在三四万元/吨。到2006年，出现了李冰记忆里的第一次锂盐上涨，“我记得是七八万吧，当时用在纽扣电池、手机电池。”

　　到了2015年，李冰遇见了碳酸锂市场的首轮牛市，“价格最高到18万元/吨，当时还是让我印象很深刻。”

　　接着就是2020年三季度到现在的这轮，碳酸锂价格从4万元/吨涨到20万元/吨。“一部分需求是电动车，另一部分是储能电站。现在锂原料可不好买。”李冰说道。

　　用波浪理论来形容，2006年是“牛一浪”，2015年是“牛二浪”，而这轮行情则是“牛三浪”。

　　这个“牛三浪”是15年长周期的三浪，区别于现在提及的“第三轮”锂盐涨价。这个“第三轮”是指“牛三浪”里的第三轮，起始日期是在今年11月。

　　第一轮是去年三季度到今年上半年，碳酸锂价格从4万元涨至9万元/吨。第二轮是8月到11月，碳酸锂价格从9万元/吨涨至20万/吨。

　　这正是刘成的粗略价格感觉，“9万元/吨那里‘盘整’了很久”。

　　运用基钦周期的经济理论，“被动去库存”、“主动补库存”、“被动补库存”三个阶段推动着三轮锂价上涨。

　　“去年6月和7月，我发现我们仓库的出货量慢慢往上走，但是远远没有达到我们去库存的量。要去库存，每个月的销量必须大于生产。”刘成回忆道。

　　上轮锂盐基钦周期的尾巴恰是“牛二浪”衰退末端，4万元/吨的市价让刘成所在企业也是微亏。衰退周期中，锂企库存量最大，对价格的边际效应影响最小。当时，刘成的锂盐库存高达4000~5000吨，是一个库存峰值。

　　“大概从八九月开始，就去库存了。就是我每个月的销量远远大于生产量。”刘成说，到了10月，库存就只有不到峰值期的一半了，“这个时候价格也才开始缓慢涨，一点点地涨”，但11月之后，就“跳涨了”。

　　去年后半年，锂企从基钦周期的被动去库存进入自主补库存阶段，这个过程仅用了三四个月，“四五千吨库存就没了，相当于零库存”。

　　前一个做减法的库存周期结束，后一个做加法的库存周期来临，锂盐“牛三浪”的复苏周期得到确认。

　　基钦周期的复苏周期之后便是繁荣周期，也是锂盐价格边际波动最“剧烈”的一个阶段。

　　“因为下游出货非常好，我每个月生产多少，下游就要多少。”刘成说，今年3月价格是在八九万元/吨，当时他预估价格会到15万元/吨，后来就越涨越快。

　　这对应电池企业的原料补库存周期。刘成当时还建议客户：在锂盐10万元/吨价格之内时，赶紧补库存。“我当时就给他们说，你们有多少（需求）就补多少，赶紧。”刘成回忆道。

　　当锂盐价格从10万元/吨涨到15万元/吨时，下游就像是投资者买股票一样，有时候越到主升浪，越不敢下手。而电池企业如果在主动补库存阶段没有买够原料，接下来的“被动补库存”就会变得更加难受。

　　有行业分析师透露，一些有先见之明的电池企业在锂价12万元/吨左右时就已下手。

　　遗憾的是，锂市场是经历过上一轮熊市风险教育的。“担心下跌，跌下来更不敢买。2019年就有企业在下跌趋势中抄底补库存，然后赔了很多。”李冰说。

　　所以，这一轮风险教育也影响供需双方对长单的态度，毕竟价格涨上去，长单让锂盐厂亏本，价格跌下去，电池厂赔本。

　　报道留下了2019年的记忆  图片来源：网页截图

　　到了“被动补库存”阶段，锂盐边际价格的博弈方式就接近价高者得了。没追高的电池企业只有眼巴巴看着，不知道等不等得起。

　　但也有一部分下游正极材料和电池厂没有补库存的需求，他们的商业模式是低库存，快周转。

　　“我们历来都没怎么囤库存。”一位不愿具名的正极材料企业高管向记者表示，他们的模式是接下游的单，再去锁定上游原料。

　　这一案例也说明，正极材料企业内部也有分歧，不是每家都会被上游锂企“钳制”。

　　“我们碳酸锂库存只够2个月左右，但我们还是有一些锂资源储备，所以也还好。”某正极材料厂的董秘罗胜（化名）告诉《每日经济新闻》记者，最近一段时间能感受到原料库存的紧张，但他们比行业的备库要好一点，“正极材料和电池环节会出现等米下锅的情况，特别是没有供应链支撑，又或是产能扩张者。”

　　国轩高科(002074)（002074，SZ）有关人士向记者表示，行业碳酸锂供应紧张的问题存在了一段时间。目前，国轩高科的碳酸锂供应充分，但也基本是零库存。

　　“公司并不担心碳酸锂供应问题。”该人士进一步表示，国轩高科在江西宜春布局了锂矿资源，并且近期还和其他上游企业签订了长单，“比如和江特电机(002176)签署战略合作协议，现在每月采购有500吨左右；和盐湖股份的战略合作也在协商中，基本可以保障后续供应”。

　　锂矿采集场 图片来源：每经记者 胥帅

　　有业内人士已开始担心过剩

　　“我也不知道平均价格会不会涨到30万/吨。”刘成对锂盐的未来价格也没有底，他只能根据经验预判。

　　他的参考依据是库存量，一旦库存量出现边际增长，提价将告一段落。库存量持续增加，影响价格的边际效应逐渐增加，基钦周期的尾声也随之来临——衰退。

　　“明年四五月以前跌价的可能性都不大。关键还是要看全球锂盐的产能放量。”李冰说。

　　国轩高科有关人士则表示，按现有趋势预估，明年上半年碳酸锂价格破30万/吨是有可能的。由于公司对原材料进行了充分前瞻性布局，且和下游车企也建立了友好协商机制。所以涨价影响并不大。

　　2021年，其实是全球锂盐企业达成资本开支共识的第一年。雅宝、赣锋锂业(002460)（002460，SZ）、Livent等锂企披露了到2025年的产能规划。

　　《每日经济新闻》记者粗略统计发现，2020年全球碳酸锂产能在40万吨左右，2021年产能在47万吨左右，2022年在60万吨左右，直到2025年可能超过百万吨。明年全球碳酸锂的实际产能才会有明显放量。

　　“1Gwh电池需要磷酸铁锂正极材料2400吨左右。每吨磷酸铁锂大约需要0.25吨碳酸锂，折合下来就是五六百吨碳酸锂。”一行业分析师向记者表示。

　　按照这一公式简单换算，100Gwh电池便需要五六万吨碳酸锂。

　　再看电池企业的扩张，到2025年，蜂巢能源要挑战600Gwh的目标，国轩高科有300Gwh的规划。按照这一规划，就是四五十万吨碳酸锂。还没有去算宁德时代、比亚迪(002594)、亿纬锂能(300014)等公司的产能规划。

　　“我们经常看到这个企业2万吨碳酸锂，那个企业2万吨。把它放到市场上，又算得了什么？”刘成反问，上游挤出来的产能不够电池“塞牙缝”。

　　12月初，记者走进锂企仓库参观时，看到里面还堆积了一半的精矿。和记者一起的随行人员开起了玩笑，“这都是黄金啊……”另一个人反驳：“我看比黄金还值钱！”

　　图片来源：每经记者 胥帅

　　厦门大学中国能源政策研究院院长林伯强和真锂研究创始人墨柯还是泼了一盆冷水。

　　“大家这么投入，我觉得过剩的可能性会更大一些。”林伯强表示，虽然说现在新能源的势头很高，扩张幅度很快，但是现实的扩张速度不一定有这么快，“这跟投入成正比。现在上游这么赚钱，要说投入不足，我觉得不可能。”

　　刘成表达了一个类似观点，中上游实际的扩张不一定能达到名义产能，“做企业都是一步一步来，如果上游涨得厉害，电池企业的账算不过来，不一定就会继续扩张。”

　　“碳酸锂紧张是肯定的，但不能说稀缺。因为电池企业在扩，你也在扩。”墨柯说，碳酸锂还是有周期性质，上一个锂周期是2015年9月至2020年中，大约5年时间，“从价格来说，2023年会到这一周期的顶峰，然后下滑，到2025年价格可能会滑到谷底。”

　　在刘成看来，全世界的锂矿是不缺的，“现在价格高，行业资本开支的动能很充分，也会去找矿。比如非洲，那里也有锂矿资源”。

　　罗胜说，现在上游极大的资本开支，让锂矿的产能会放出来，行业长期不会受到资源约束，“全球锂资源分布比较均衡，长期约束不会形成。主要是产能释放有一个时间，快一点就是一年半”。

　　最近一段时间，华友钴业(603799)（603799，SH）、紫金矿业(601899)（601899，SH）等铜钴企业也出手买到锂矿，这也从侧面说明了资源的丰富性。

　　图片来源：公告截图

　　业内：现在是电池厂承受涨价

　　但一个乐观的预期在于，锂盐基钦周期的繁荣阶段远远没有走到末尾。

　　现在一直有人问：矿石和盐湖究竟能出多少产品？

　　中国的矿石法工艺已经十分成熟，工艺路线基本上没有大的颠覆或者创新。这是相对有经验积累的技术。

　　“我们从上世纪80年代开始做碳酸锂，当时从这个国家学一点，那个国家学一点。先是几个人手抄，一人抄一点，然后回去默写。”成都一锂盐厂的副总回忆，当时两三千吨碳酸锂都算很牛的产能，都是用了六七种工艺去尝试，最后才确定的硫酸法。

　　因为工艺路线足够成熟，在锂价上行周期，外购精矿冶炼便是产量的增量之一。高企的锂价提高了行业的边际收益，所以涌入加工环节的入局者便众。

　　至于盐湖，国内盐湖面临产能瓶颈的问题。以青海盐湖为例，也只有蓝科锂业等少数企业的碳酸锂产能过万。至于南美，盐湖产能的大头在智利和阿根廷。眼下，智利进行大选，结果也会影响到他国的锂盐产能预期。

　　加之盐湖提锂的固定投资处于在建周期，短期能放量的还是要靠矿石。

　　这正是刘成所担心的，“明年的锂精矿会最为紧缺。能真正投放到市场的锂精矿增量，近期看澳洲的锂矿，远期就看非洲那边的大矿。”

　　最新新闻是，澳大利亚最大的锂矿商之一皮尔巴拉矿业公司(Pilbara)上周二大幅下调锂矿的产量和出货量预测。

　　锂企生产线的一线员工也很明白自身香饽饽的处境。

　　“这东西是缺得很。”12月初，记者参观企业时，曾看到一名生产线员工指了指地上的原矿，颇为得意。

　　锂盐，正极材料厂——电池厂——整车厂，涨价的传导效应是逐级递增。

　　罗胜向记者解释了各个环节的成本占比，电池占整车的成本一半，正极材料占电池的成本是在30%~45%，其中磷酸铁锂占32%。锂盐价格一路上涨，苦恼的电池厂唯有向下转移。今年三季度开始，电池厂涨价，成本压力就开始向整车企业转移。

　　整车企业的下游则是消费者，成本承受度要因车而异。

　　汽车电池系统  每经记者 黄辛旭 摄（资料图）

　　“像售价比较低的，5万元以下的整车，它就很难转移。而像20万以上的车，那车子的价格弹性要高很多。”刘成说，另一个就是想要大举进军新能源汽车的新势力，他们要急于产车，成本核算不会那么刚性。

　　“（锂价）这种上升，会使电池这种规模降成本的空间被资源价格上涨所吞噬。”全国乘用车市场信息联席会秘书长崔东树告诉《每日经济新闻》记者，这轮锂价上涨主要是因为去库存，现在是电池厂在承受涨价压力，还未传导到整车厂。

　　真锂研究创始人墨柯则表示，现在的碳酸锂价格，让中下游企业已经很难接受了，“从产业链来看，越往后端走，涨价越不容易。电动汽车涨价是最难的。今年的涨价主要是电池厂被迫在消化”。

　　“我不知道这样涨下去，会不会伤害整个产业链，我个人觉得还是有点非理性。”一名机构投资者向记者表达了他的担心。

　　罗胜也呼吁：“大家要共同面对上游价格的上涨。上游价格过快上涨会对新能源汽车的快速放量还有储能造成一些影响。毕竟，新能源汽车的关键还是性价比。”

　　国家层面一直在关注原材料上涨。上个月国务院办公厅印发《关于进一步加大对中小企业纾困帮扶力度的通知》，提到加强大宗商品监测预警，强化市场供需调节，严厉打击囤积居奇、哄抬价格等违法行为。今年5月，国务院也关注到铁矿石、钢材、铜、铝等行业的涨价问题，要求相关企业带头维护大宗商品市场价格秩序，不得相互串通操纵市场价格、捏造散播涨价。从效果来看，铜价、焦炭、焦煤等初级原材料的上涨势头也被遏制。

　　盐湖抽出的卤水 图片来源：每经记者 胥帅 摄（资料图）

　　锂企估值要等预期差

　　“其实我们已经开始做未来产能过剩的预案，现在全球明面上的矿山，都不敢拿。”刘成说，尽管全球锂资源并不缺，但明牌的矿山已经太贵了。除非能尽快放量，尽快收回投资成本，他们还是倾向于参股投一些勘探公司，“花点小钱，占勘探公司一部分股权。以后勘探到了矿，我有股权或者能够包销。”

　　现在收购锂矿的挑战是周期高点的现金流折现。有企业收购锂矿要估算五年的现金流，现在锂盐景气度高，前两年折现的价值略高。但关键问题是没有人能预测三年后的情况，若价格“变脸”，之后的现金流折现会变为负担。算上折旧和运营成本，溢价收购矿山的结果是亏损。这一幕并不陌生，2018年锂盐价格高位的快速陨落已贡献太多鲜活案例。

　　再回到资本市场看，前两轮锂价上涨过程，现货价格和锂板块股价呈现联动。

　　但在第三轮锂价上涨过程中，锂股表现却和现货价格背离了。

　　龙头天齐锂业(002466)（002466，SZ），8月30日的股价高点是143.17元/股，现在不到100元/股；

　　赣锋锂业，9月1日的股价高点是224.4元/股，现在不到140元/股；

　　二三线锂企中，天华超净(300390)(300390,SZ)9月10日的高点价格是137.6元/股，现在不到80元/股；

　　雅化集团(002497)(002497,SZ)，9月14日的股价高点是45.06元/股，现在不到30元/股；

　　对背离原因的一种判断是锂股被研究透了，没有预期差。特别是在前两轮涨价中，锂股表现已经完美兑现股价——天齐锂业全年涨幅超120%、赣锋锂业全年涨幅超30%、天华超净全年涨幅超150%。

　　从动态PE看，天齐锂业超190倍，赣锋锂业超50倍，这是两只千亿市值股的估值。而像融捷股份(002192)（002192，SZ）是超800倍，盛新锂能（002240，SZ）是60倍，这些是300亿~500亿元市值的二三线梯队。

　　要想消化市场给的PE，关键在业绩，后者是在不确定性中寻找确定性。毕竟，2020年业绩预告将在下个月上演，敲计算器算利润的时刻到了。

　　一位锂股的投资者表示，尽管第三轮锂盐涨价来临，但还要看涨价持续性。

　　但从不愿具名的买方机构传递的信息看，“这么多有色里，我一直把锂视作成长性金属，这是我看中的关键点”。

　　记者手记｜没有只涨不跌的永恒牛市

　　碳酸锂涨价，很容易想起它的“前车”硅料。

　　同样6万元/吨的低点，一年半时间到了30万元/吨。尽管锂比硅要少，但也并没有到找不到锂的地步。正如业内人士表示，锂资源广泛分布，不会成为长期约束的因子。

　　从投资角度，不要光想着涨价，而是考虑产品市占率、电池技术等多元指标。

　　记者|胥帅

　　编辑|文多 孙志成 杜波

　　视觉|刘阳

　　排版|文多 王蜀杰

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