异质结光伏电池（HJT）市场已成为全球光伏市场的重要组成部分。异质结光伏电池（HJT）“降本增效”的巨大潜力受到众多企业的密切关注，越来越多的企业跻身异质结赛道并积极扩产。

　　12月15日，爱康科技（002610）发布公告称，根据公司的战略规划，全资孙公司赣州爱康光电科技有限公司（以下简称“赣州爱康光电”）拟投资建设4.6GWHJT电池生产项目，项目计划固定资产总投资21亿元（除主设备外，土地、土建及机电设施等固定资产投资已全部完成）。

　　目前，爱康科技单面微晶异质结电池的量产平均转换效率为25.3%~25.5%，最高批次可突破25.6%，生产良率为98%。爱康科技预计在2023年第四季度导入双面微晶异质结电池的量产，预计平均转换效率突破 25.6%~25.7%，处于行业领先地位。

　　在“押宝”异质结电池的背后，是爱康科技高居不下的巨额担保。截至2023年12月12日，爱康科技及控股子公司经审议的累计对外担保额度为109.91亿元。

　　对于资金需求较高的异质结项目来说，巨额担保在身的爱康科技“勉力”扩产，不知未来将会收获怎样的“果实”？

　　转型“押宝”异质结项目

　　资料显示，爱康科技是国内较早投身光伏新能源事业的民营企业之一，成立于2006年，是一家专注于光伏电力投资、运营、总包及光伏配件一站式供应的高新技术企业，并于2011年在深交所上市。

　　从铝型材的铸造，到太阳能电池铝边框的深加工，从EVA胶膜、光伏支架系统、光伏专用接线盒等配套产品的研发、生产，到光伏太阳能电站的投资建设，爱康科技在寻求“转型”的路上从未停止过脚步。

　　随着光伏行业的快速发展，爱康科技开始调整发展战略，业务重心逐步向光伏高效制造转移，包括公司的TOPCon、异质结电池，尤其是异质结电池项目。

　　异质结光伏电池作为一种新型的光伏电池片，因其转换效率高，拓展潜力大，工艺简单并且降本路线清晰，成为下一代最热门候选电池技术之一。

　　申万宏源证券指出，经过多年的研发和技术积累，爱康科技目前已经成长为异质结组件头部企业，随着异质结电池组件产能逐步投产，预计2023年公司组件出货7GW，其中异质结组件出货2GW。

　　重金“押宝”异质结项目之后，爱康科技实际上一直处于扩产状态。

　　早在2018年起，爱康科技就正式布局异质结电池项目。2018年6月，爱康科技宣布与浙能集团合作投资高效太阳能电池项目，总投资额高达106亿元，计划分三年建设5GW异质结电池项目。

　　随着异质结设备的国产化，异质结电池的量产成本急速降低，爱康科技的异质结电池布局在2020年之后加快了落地项目。

　　2023年12月15日，爱康科技发布公告表示，根据公司的战略规划，全资孙公司赣州爱康光电拟投资建设4.6GW HJT电池生产项目，项目计划固定资产总投资21亿元（除主设备外，土地、土建及机电设施等固定资产投资已全部完成)，新上1条600MW和5条800MW HJT电池产线。本次投产计划为以销扩产，结合市场和客户需求预测、在手订单情况，分批次逐条线按订单增加产能，完成时间具体与市场增加订单保持一致。公司计划于2024年1月完成第一条HJT电池产线主设备进场。

　　针对扩产的原因，爱康科技表示，公司通过江苏苏州、江西赣州、浙江湖州、浙江舟山四个高效太阳能电池组件生产基地的布局，目前实现3.2GW HJT电池、0.8GW PERC电池产能及10.4GW组件产能。截至目前，公司HJT组件在手订单约为2.95GW，公司HJT电池自有产能无法满足订单需求。

　　国联证券认为，爱康科技未来有望实现HJT和TOPCon双轮驱动。

　　并不充裕的现金流

　　按照爱康科技的公告，此次4.6GWHJT电池生产项目的计划固定资产总投资将达到21亿元。

　　那么，爱康科技有没有充裕的资金来实现这一投资项目呢？

　　爱康科技2023年三季报显示，公司前三季度营业收入仅为37.17亿元，同比下降14.04%；实现归母净利润2022.84万元，同比增长107.43%；但其扣非归母净利润是亏损的，为-1239.78万元。

　　更重要的是，截至2023年三季度末，爱康科技经营活动产生的现金流量净额为-6622.63万元。

　　另外，截至2023年三季度末，爱康科技货币资金余额为20.46亿元、应收票据及应收账款17.66亿元，流动资产合计为58.55亿元；短期借款为28.71亿元，一年内到期的非流动负债5.67亿元、其他流动负债5.04亿元，流动负债合计为77.49亿元。

　　Wind数据显示，爱康科技的流动比率为0.76，速动比率为0.68，现金比率为0.32，资产负债率高达72.10%。

　　实际上，过去五年多的时间里，爱康科技的流动比率一直处于下降状态。

　　Wind数据显示，2018年至2023年9月末，爱康科技的流动比率分别为1.16、1.07、1.03、0.98、0.86和0.76。

　　由此可见，爱康科技的资金面并不宽裕，21亿元的投资额该从何处而来呢？

　　爱康科技在此次《关于公司对外投资暨新增4.6GW HJT电池生产项目的公告》则表示，“本次对外投资的出资方式为货币出资，资金主要来源于公司自有或自筹资金。”

　　现有货币资金在短期借款的压力下，能有多少补充到该项目上是个疑问。如果继续举债扩张，势必将继续提高爱康科技的资产负债率。

　　因此，爱康科技想通过自有资金或自筹资金完成总投资21亿元的项目想必还是有一定难度的。

　　百亿巨额担保高悬

　　除去紧张的现金流以外，爱康科技还有一个令市场投资者担忧的事情，就是巨额的担保。

　　2023年12月12日，爱康科技发布公告称，为满足控股子公司浙江爱康光电科技有限公司（以下简称“浙江爱康光电”）和赣州爱康光电的经营发展需求，公司拟在2023年度为浙江爱康光电的融资提供担保的金额不超过22亿元，为赣州爱康光电的融资提供担保的金额不超过15.96亿元，并同意控股子公司之间进行相互担保。

　　截至本公告披露日，爱康科技及控股子公司经审议的累计对外担保额度为109.91亿元，实际发生的对外担保合同金额上限为76.45亿元，对外担保合同项下的融资余额为33.05亿元，实际发生的对外担保合同金额中对合并报表范围内的子公司的担保金额上限为54.98亿元；对出售电站项目公司的担保金额上限为5.99亿元；其他对外担保金额上限为15.48亿元。

　　值得注意的的是，截至2023年9月30日，爱康科技的总资产为115.03亿元，总负债为82.94亿元，净资产为32.09亿元。

　　以上累计实际发生的对外担保合同金额上限占爱康科技最近一期经审计净资产的比例约为267.40%，累计对外担保合同项下融资余额占最近一期经审计净资产的比例为115.60%。若包含本次担保，累计实际发生的对外担保合同金额上限占爱康科技最近一期经审计净资产的比例约为279.61%，累计对外担保合同项下融资余额占最近一期经审计净资产的比例为124.66%。

　　百亿担保“悬在”爱康科技的头上，对于上市公司而言是一个巨大的风险。

　　远超净资产的对外担保问题也受到监管部门质疑。仅在2023年，爱康科技就已经先后3次收到深交所关注函，要求重点说明担保风险是否可控等。公司在回复中则表示，不存在控股股东、实际控制人及其关联方非经营性占用公司资金、违规提供担保等情形。

　　对于本次担保，爱康科技也表示，“担保的对象浙江爱康光电为公司合并报表范围内的子公司，公司对其在经营管理、财务、投资、融资等方面均能有效控制，其偿债能力良好，公司具有充分掌握与监控被担保公司现金流的能力，财务风险处于公司有效的控制范围之内，虽然其他股东未提供同比例担保，被担保方未提供反担保，但公司对其有绝对的控制权，担保风险处于公司可控的范围之内，不存在损害公司及广大投资者利益的情形。本次担保不会对公司生产经营产生不利影响，不存在损害公司及广大投资者利益的情形。”

　　但是，Z值预警显示，截至2023年9月30日，爱康科技的Z值分数仅为0.69，Z值结果描述为“堪忧”。

　　2023年2月28日，申万宏源证券曾发布研报预计，爱康科技2023-2024年归母净利润为5.49/11.05亿，首次覆盖给予公司“买入”评级。

　　如果投资者按照申万宏源证券的研报买入爱康科技的话，将会后悔不已，爱康科技2023年2月28日的股价为2.84元，截至12月21日收盘，公司股价已经跌至2.06元，年内跌幅达到了27%左右。

　　在资金面不充裕，且存在百亿担保的背景下，大手笔扩张异质结项目的爱康科技是否应该放慢脚步呢？